2009年贵州茅台重新估值也许在所难免

越甲

先看一下以前年度的财务数据
                       2002年      2006年      2007年
主营业务收入（万元）  183489.83   489618.69    723743.07
预收帐款（万元）       45251.68   213613.96    112528.82
净利润（万元）         37679.85   150411.68    283083.16
净利润率（％）           20.54        30.72        39.11
    2002年至2006年间主营业务收入年复合增长率27.81％，净利润年复合增长率41.35％。之所以剔除2007年，起于2007年度预收帐款大幅减少，而在之前的5年，预收帐款都是在稳步增加。基于此我们做一个假设，2007年度的利润是由实际增长和预收帐款释放两部分组成。用2002年至2006年主营收入和净利润年复合增长率，及2006年期末主营收入和净利润为基础，估算2007年的主营业务收入和净利润。结果是：625781.65万元和212606.92万元。
    将2007年期末与2006年期末预收帐款余额减少的差额加入2007年度估算的主营收入结果是726866.78万元，与2007年实际取得的主营收入相比相差无几，符合我们对2007年收入部分是由预收帐款带来的假设。我们再来估算一下由于预收帐款释放带来的净利润，能算出此部分净利润率高达69.72％，而截至2006年末净利润率最高是30.72％，可见预收帐款部分实现的净利润实在惊人。
    有了这些基础数据，我们计算2008年度主营收入和净利润。从2008年度中报看净利润由2007年末的112528.82万元下降到29430.97，按此趋势完全有理由相信至2008年末预收帐款全部转为主营收入，可算出2008年度业绩：
2008年末主营收入＝625781.65×（1＋27.81％）＋112528.82=912340.34万元,
2008年净利润＝212606.92×（1＋41.35％）＋112528.82×69.72％＝378974.97万元。
    我们假设贵州茅台的增长是可持续的，净利润按照年增长41.35％，主营收入年增长27.81％，以2006年为基准，看看未来三年的业绩：
                    2008年      2009年       2010年
主营业务收入（万元）799811.52  1022239.11  13,065,23.81
净利润（万元）      300519.87   424784.84     600433.38
    与上面计算的2008年度包括预收帐款释放的业绩进行比较，会发现在2009年度在没有预收帐款可转入主营收入的情况下，仅可实现主营收入增长12％，大大低于以前的年复合增长27.81％，净利润也只能实现12％的增长率，更是低于42.35％的增长率。以上的假设还是在没考虑经济前景不确定造成的商务和政府官员消费会减少的情况下得出的，另外2010年实现60亿的净利润也是相当惊人，除了诧异，无语。一直想写一点关于贵州茅台存货的分析文章，由于数据不足没有写出来，从存货看，贵州茅台的高年份酒里配比了比例越来越高的当年的新酒，因为按公司的说法是茅台酒是5年内不同年份的酒勾对而成的，分析一下公司5年酒龄存货的最大值就知道了。种种迹象以往的增长轨迹也许就要偏离。
    以上过程不是一个严谨的推导过程，没有理论依据，全当是一种数字游戏。
    按照杰西米 J.西格尔的理论，股票的估值高低不是取决于公司利润增长的高低，而是决定于实际的利润增长是否超过了投资者的预期。在即将来临的2009年度，按照我们的假设，贵州茅台只能实现12％的增长率，这大大脱离了它以往的增长轨迹，投资者的失望也许会使贵州茅台面临重新估值的可能。

LIN

没有树能长到天上.什么公司都会有发展的天花板.

刺客

产品一直供不应求，天花板先设到年产四万吨的高度吧。