咖啡之鱼

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投资感悟
谈到投资感悟，千头万绪，细细斟酌，简而言之：
1、        投资是实现财务自由、人生自由的很好手段，但前提是兴趣，兴趣造就持之以恒的专注，这是成功的基石。
2、        自从走上投资的路，就有千百种陷阱等着人们去踩，我自认已经毫无例外的犯过绝大多数错误，因此知道哪些地方会死，以后再也不去。
3、        号称“价值投资”的人群中，不少会有两种失误：第一是不进行深入的价值分析，仅停留在浅的基本面；第二是不重视安全边际，认为好股可以不计代价。对一个商人来说，前者是不验货就进货，后者是看到好货就不考虑进货价钱。
4、        就象竖立正确投资理念和进行公司价值分析同等重要一样，定量和定性分析两者都很重要。从财报的定量分析，找出竞争优势，进而推演出商业模式，进行定性分析，最后再定量的评估内在价值、安全边际。定量和定性从来都不是独立使用的。
5、        我的股票池里，老也不超过5、6个标的，有时很迷惑，是否应该放松条件，但又不能说服自己。我的条件是：公司的产品或服务过去10年都很稳定，毛利率高，ROIC高，自由现金流稳定增长。
6、        芒格所说的误判，即人们的偏见，导致价值与价格错位，很好的从心理学角度解释了安全边际出现的原因。在这种现象未发生之前，我们唯一能做的就是等待。
7、        坚持阅读的习惯，保持开放性头脑，是成功的不可或缺的条件。
8、        偏执狂才能生存。如果言论能被周围大多数人接受，恐怕离成功还比较遥远。价值投资注定了是极少数人的特权，如同哲学一样。

公司分析（格力电器）
1、        先看基本面
第一，        在生产方面，格力采用的是丰田式的“精益化”生产方式，强调的是零库存、零缺陷、及时化生产。格力有一个全面筛选工厂，每一件产品都必须通过这里的检验。良好的质量是格力对用户做出“6年质量保修”承诺的资本，这是其他空调企业做不到的。
第二，        在技术方面，在家用空调上，格力的技术全球领先。而在中央空调上，它也是国内惟一一家掌握离心机技术的企业。
第三，        在销售环节，格力走的是精品专卖店的模式。这个自建的渠道比国美苏宁的大卖场模式的平销率还高。08年专卖店就已经达到近8000家。目前格力已经把这种营销模式正在由农村走向城市并向国外推广。
第四，        财务管理方面，格力没有一分钱长期负债。格力的几乎每一项财务数据，销售额、存货都与苏宁近似，而预收款却比苏宁高。07年末，它的预收款达46亿元，同比增长43％。
第五，        市场需求方面，格力的前景在于农村以及国际市场。过去3年，它在国际市场上以70％的速度增长。而格力更打算进军庞大的中央空调市场，它的目标是希望能够与家用市场做到1：1的比例，而中央空调也是一个市场高达1000亿的大市场。
综合来看，格力凭借雄厚的技术研发力量、优秀的管理、良好的营销模式、专一的经营理念，打造出高质量品牌，在过度竞争的电器行业，保持着一定的优势地位，长期屹立不倒，具备了好公司的基本特质。


2、        再看财务数据
项目/年份     1999     2000    2001    2002   2003   2004   2005    2006    2007
销售收入      43.27    61.78   65.88   70.30 100.42 138.33  182.48  238.03  380.09
销售增长率             42.8%    6.6%   6.7%   42.8%  37.8%   31.9%   30.4%   59.7%
净利润        2.31     2.55    2.73    2.97   3.37   4.21    5.10    6.28   12.70
利润增长率             10.4%   7.1%    8.8%  13.5%   24.9%   21.1%   23.1%  102.2%
FCF           3.51     8.03   -1.28    5.31  -2.95   -3.42    1.05   12.35  18.29
综合毛利率    21.2%    27.1%   21.5%   20.3%  17.1%  16.2%   18.2%   17.9%   17.3%
经营利润率     4.9%     3.9%    4.0%    3.6%   1.9%   1.5%    1.9%    1.8%    3.2%
期初ROIC               22.1%   16.0%   14.3%  10.4%   9.3%   12.1%   13.7%   37.9%
期初ROE                24.1%   16.9%   17.2%  18.4%  19.4%   20.9%   23.1%   40.8%
FCF/收入      8.1%     13.0%   -1.9%    7.6%  -2.9%  -2.5%    0.6%    5.2%    4.8%
针对主要的财务比率指标，简单分析如下：
第一，销售收入多年保持着高速的增长，强大的品牌的效应，不断扩大市场占有率。
第二，利润长期保持着一定的增加率，但大部分年份低于销售增长率，结合近年来毛利率有所下降以及很低的经营利润率来看，公司采取了“薄利多销”扩张战略。
第三，FCF和ROIC不太稳定，FCF/收入也不太乐观，由此看出电器行业的充分竞争环境对公司的冲击，以及长期的资本支出的必要需求。
第四，ROE显著的高于ROIC，究其原因是高财务杠杆所致，负债率长期高于75％，过高的负债率对制造企业来说不是很妙，但仔细分析一下资产负债表，发现负债中没有长期负债，流动负债中78％都是应付账款和预收款项，充分展现了“快快收钱，慢慢付款”的经营模式，这恰恰是竞争优势的体现。


3、        分析竞争优势
格力可算是一个充分竞争行业的强势商品企业，其竞争优势来自于：
第一，        优秀的管理
第二，        强大的研发能力
第三，        高品质产品
第四，        “类金融”商业模式，除了占有下游的预收款外，还占有上游的应付款。在产业链里格力有很强的话语权。

4、        分析风险
前面尽说了好的，如果按这个分析就下单，那死定了。显而易见的风险点有：
第一，        当经济减速，需求下降，不能保持销售增长时，存货周转率下降，浮存现金比例减少，甚至引发信任危机，导致资金链断裂。
第二，        空调作为耐用消费品，一般家庭购买后使用10年以上，长期而言，看不到无穷尽的需求。
第三，        专卖店最终可能被大型电器连锁取代，丧失营销优势。上世纪50年代，松下在日本有上万家自建门店，后来经过与大型连锁的较量，逐渐放弃了自建门店，目前日本以小岛、山田为首的电器连锁已经占日本家电零售市场80％份额。
第四，        从一定程度来看，公司属于两头“受气”的类型，上游要忍受钢价周期性暴涨导致成本上升，下游要同其他同质电器商进行价格竞争，而如果价格竞争不能促进行业集中度，那么最终导致整个行业利润率走低。

5、        结论
虽然通过定量定性分析，可以看出格力的优秀之处，但因所处行业的劣势，也注定了极大风险与其伴随。我认为不是“注定必然如此”的好公司。如果要做一笔未来10年的投资，很显然，我不会投给格力。


    以上有限的文字，只是阐述了本人思想中的某些片断，如果各位高人有些许认同，认为有进一步交流的必要，请批准我的申请。从我自身角度而言，我不认为属于同类的人会有很多，如果你们真是，那我非常有兴趣。

守望者

投资理念清晰，“人们的偏见，导致价值与价格错位”
价值投资的收益主要来自于市场参与者的认知偏差，而不是企业的成长！
能够从正反两面客观分析企业！一个不可多得的投资者！

这个守望者 是个人精  说暗话
你怎么不跟他说 买苏宁电器所有的疑虑都解决了？
明白的不讲 不明白的乱乱讲 看不惯

tyt

  海纳百川， 欢迎质疑