[中信证券]上海汽车：着力发展自主品牌 评级增持

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　　中信证券 李春波

　　上海汽车国内资本市场上最具行业代表性的汽车公司。

　　现有整车资产包括上海通用、上海大众、韩国双龙、上汽通用五菱以及本部自主品牌轿车等，根据汽车工业协会等机构的数据，公司1-5月份销售整车近71万台，同比增长23.5%，其中国内乘用车销售39万台，同比增长22.5%。

　　..上海通用未来平稳增长的可能性较大。

　　尽管上海通用五月份出现当月销量同比下降，公司对于其长期发展仍具信心，我们认为公司产品线布局齐全，经营管理能力和盈利能力都已经有非常好的表现。

　　..上海大众业绩仍有望较快增长。

　　上海大众今年销量快速增长主要来源于桑塔纳和波罗。受凯美瑞等车型竞争的影响，中高级轿车帕萨特(领驭)

　　走势平稳，一汽大众迈腾上市将加大领驭未来增长压力。未来主要看点在于斯柯达系列产品的投放和公司成本控制能力的提升。

　　韩国双龙在上汽入主之后，经营管理有所改善。

　　预期07年有望实现利润改善，双龙汽车中长期来看其价值主要在于能否实现与自主品牌的协作。

　　最大的变数也是公司发展的最大着力点在于自主品牌业务的发展。

　　公司当前的关注点主要在于质量和客户满意度，我们认为07年实现产销2.5万台，随着W2新车推出和车型系列化，08年有望实现6万台。从09年开始，自主品牌将为公司带来较显著利润贡献，自主品牌的业务进展将成为驱动公司估值变化的关键因素。

　　市场传言较多的与南汽合作问题具体合作的方式尚不确定。

　　但当前地方政府和公司之间都存在合作的意愿，我们认为由于南汽集团总体包袱较重，合作带来协同效应的同时也需要解决南汽的诸多困难。

　　盈利预测和投资评级。

　　预测公司07、08年的每股收益分别为0.69、0.78元，市盈率为26倍和23倍，考虑行业龙头地位给予溢价，目标价为20.7元，维持“增持”评级。