福耀玻璃：产能扩张中的行业龙头[东方证券]

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　　周凤武 东方证券

　　随着经济和社会的发展，我国汽车消费特别是轿车消费高速增长，拉动汽车零部件及配件产业步入黄金发展期，在进口替代和出口拓展的双重拉动下，“十一五”期间将保持15%以上的高增长。

　　作为国内第一大和世界第五大汽车玻璃制造企业，公司“十一五”期间净利润复合增长率将达到36.42%。

　　产能扩张奠定高增长基础。原产能扩建改造新增200万套(套约合3.8平方米)，2007年开始逐步投产；在建北京汽车玻璃生产基地产能150万套，预计2007年下半年建成达产；在建广州汽车玻璃生产基地产能300万套，预计2007年年底建成达产；到2008年，公司汽车玻璃产能将由目前的650万套，增加到1200万套。

　　浮法玻璃线扩产，提高汽车玻璃原片自给率。公司在建海南两条浮法玻璃线预计将于今年8月和年底先后点火，全部达产后，公司将拥有9条浮法玻璃线，其中5条可生产汽车级玻璃，基本实现汽车玻璃原片全部自给，可明显降低原材料、运输等成本，并大幅提高坡璃原片的成材率。

　　公司国内汽车玻璃OEM市场占有率约50%，维修市场占有率约40%，远远领先于主要竞争对手上海耀华皮尔金顿和秦皇岛海燕的规模，未来仍有一定的拓展空间。

　　公司国际维修市场和OEM市场占有率约6%，大幅低于PPG、加迪安、皮尔金顿、圣戈班、ASAHI等跨国企业，未来市场拓展空间较大。

　　催化剂：公司定向增发实施，以及国际OEM市场的进一步拓展。

　　风险因素：国际OEM市场的拓展将受到认证、物流、售后服务、行业竞争等因素限制，以及人民币汇率波动的不确定性。

　　综合公司行业地位和未来成长性等因素，我们给予公司股价1倍PEG和36.42倍PE的估值水平，对应2007年预测EPS的合理股价为28.77元，公司目前股价存在低估，我们给予增持投资评级。