质疑国信证券、中金公司对中铝的评估

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今天，详细看了国信证券与中金公司对中铝的评估报告，有几点疑问。
一、国信证券。
1、氧化铝。国信证券假设2007年冶金级氧化铝长单3080元/吨，冶金级氧化铝现货2800元/吨，实际情况是，中铝一季度报告指出，首季氧化铝平均售价下跌26.1%至每吨3318元人民币，现货比国信的假设高518元/吨；国信估计中铝07年冶金级氧化铝产量966万吨，实际一季度氧化铝产量239万吨，折算年产约239*4=956万吨，与国信估算相当。仅氧化铝，国信少估收益为：外销量119万吨（一季度实际数）*4（4个季度）*518元/吨=24.66亿元。
2、电解铝。国信假设2007年原铝价格为18000元/吨（含税，下同），而上海三月期铝价：元月19210-20280，二月19520-20220，三月18630-19800，四月18720-19560。中铝一季度实际销售均价2.03万元/吨。因此，国信原铝价格至少低估1000元/吨。国信估算中铝07年原铝产量为211万吨，而中铝一季度实际完成66万吨，而销售量则大升1.02倍至60万吨。按一季度实际数折算，中铝原铝年产为66*4=264万吨，国信至少低估53万吨。原铝板块，国信低估收益：211万吨（国信估产）*1000元/吨（国信少估价） 53万吨（国信低估产量）*3000元/吨（估计每吨原铝的纯收益）=21.1 15.9=37亿元。
3、国信至少低估收益24.66 37=61.66亿元，每股约61.66/128.86(总股本)=0.479元。
国信原估算中铝2007年每股收益为0.862元，实际应为1.341元/股。
这不包括以下因素：
一是原铝价格超过19000元以上的收益；
二是吸收焦万和中铝公司的原铝产能；
三是07年氧化铝与原铝新建（扩建）的达产；
四是收购铝以外的其他资产的收益。
因此说，1.341元的收益是保守的，是中铝2007年收益的低限。
二、中金公司。
中金假设2007年现货氧化铝价格3500元/吨（没有疑问），氧化铝产量921.7万吨(疑问不大,实际应为956万吨),电解铝价格18843元/吨(疑问不大,实际应为19000元/吨),电解铝产量320万吨(比实际数高320-264=56万吨).
我对中金公司的疑问是：基于以上数据的计算,中金预测中铝2007年的营业额569亿元,这个数据从所而来?仅原铝也有18843*320=603亿元,那氧化铝的营业额在哪呢?
三、对中铝的估值的疑问。
1、国信对中铝的估值为以p/e的12-14，这对中铝这样的公司是不合适的。
2、中金公司给予中铝23倍的p/e，这是合理的，但对中铝的业绩估算为0.846元,是偏低的,对这个数据,我是疑问比较大的.
3、两家机构采用的数据差别如此之大，而业绩估算却如此一致（国信0.862,中金0.846）,真是不可思议.
四、我对中铝的估值。基于以上分析，2007年中铝的每股收益应为1.341元,按1.3计,给予18-22倍的pe,估价为23.4-28.6元,对于中铝的特殊地位,应给予20%的溢价,估价为28-34.3元.
说明:1.3元的收益,应该是中铝2007年收益的底限.如果价格、产量因素出现有利于中铝，1.5元的业绩是很有可能的.
                                                                                                               
                                                       
                                                       
                                                       
                                                                                                                       
                                                                       
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                                                                                        2007-6-2 16:06                                                                               
                                                                       
                                                               
                                                                                                                               
                                                                                       
               
               
                       
                                                               
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