马蹄申请入群

gzmati

QQ号码 179097964 QQ名    马蹄
投资经历：06年开始学习投资（自学），那时一窍不通，因为习惯（做一件事情前先看看有没有优秀者，借鉴经验）那是看了《索罗斯和巴菲特的投资习惯》 发现价值投资后 就没有再怀疑过，因为其理念简单 符合逻辑。实际上，只要购买便宜的优质资产，回报只是时间问题，“安全边际”是投资的核心，没有之一，不过在天朝，多数人还是投机者，却对如此简单又能获胜的理念视而不见，真是奇怪。另一方面，投资还取决于对人性的深刻理解，这有时比商业知识更重要，尤其在中国，道德风险非常高。其实所有商业都是归于一点，就是人才，对人才以及企业竞争优势的判断，决定着投资水准。

公司分析

对此我恨坦白地讲，我不会透露自己发现的真正的值得投资的公司，因此我会从反面去论证一间公司（实际上 在投资过程中，否定才是最常见和最重要的部分），并且尽量不使用数字，公司估值只有一个公式，就是存续间未来现金流的折现，然而不可能准确知道未来现金流，因此那个数字实际意义不大（虽然我也要算出来）。我分析的公司是茅台股份，不过以五年标准分析的话，和多数人不同，我并不认为它真的有那么高价值。

以下的分析，如果仔细找，肯定能找到相应的数字资料验证，但对不敢兴趣的公司我实在懒得去花心思，但以下的逻辑非常简洁并且在大方向上判断。

首先白酒市场，应该说高度酒市场，天然的就不会太大（比较帝亚吉欧最大烈酒企业）这是很显然的，因为多数人，没有强迫 没有目的，压根不会去碰不适合自己的高度酒（红酒和啤酒市场就大很多，尤其是啤酒）现实的状况是公费 和畸形的经济结构支撑着白酒消费。公费消费肯定不会短时间内消失的，但是它也没有想象中那么牢固，这点有点像中移动，很多人以为政策垄断就可以安枕无忧，实际上压根不是，最安全的垄断是品牌。我们国家发展到现在，会慢慢缺钱（发展的红利会慢慢消减）而公费却是最肥的，所以可想而知压力会向那边倾斜。
   当然很多人认为茅台很多都是假的，如果日后规范了，其潜力无穷，然而这里面首先是产能问题，毕竟为了维持品牌，不可能生产白开水一样开工，好酒注定不可能太多（要天时 尤其是地利-这个没办法复制）而且打假和廉洁一样，似乎都很难有大进步呵呵
   再来谈谈茅台的品牌价值，我并没有否认，它有独特 不可替代的品牌价值，这是由历史和文化决定的，只是它可能没有那么贵。它是由怎样的管理层管理，这才是问题所在，如果有兴趣可以查查茅台被处理的管理层的案例吧，曾经健力宝也是很好的品牌（而且在饮料行业！）在水平有限的人手里，什么牌都能打烂。在塑造品牌方面，茅台并没有什么（大概只有“国酒”，可惜叫停）让人印象深刻的营销策划，这在国内其实是普遍问题，定位高端 文化 历史，将这些品牌理念自然地融入广告和其他营销中（可以和轩尼斯的广告比较下）这需要经验 远大目光以及能干的管理层（而不是官僚）
    最后 其实是最根本 却又容易忽略的，就是人性，品牌也离不开人性的理解，是与某种感觉 体验紧密联系的纽带。不是人人适合喝高度酒，这个就是没办法克服的缺陷，就像可乐不可能降火和王老吉竞争一样。品牌必须有美好，正面的情感，才能持续增值，而让茅台成功的公费消费和饭桌文化，恰恰产生非常负面的影响。迫于无奈的交际，酒后驾车产生的事故，对身体损害，对家庭的影响（高度酒容易让人醉 容易家暴 下一代看在眼里）....还有许多类似的广泛的事情，会在人内心产生消极的评价，它或许不会打击现在的销量，却会压制潜力（保险行业遭遇的恶果）负面的东西往往带来很多意想不到的阻碍，打击酒驾是其中一例，而且以后可能越来越多。

估值 不值2000亿

LIN

不错，可惜缺少估值部分，不然我投1票。

gzmati

以美即控股（轻资产 面膜行业以经营品牌就可以了  无需要大量的资本支出）为例子 作些简化的假设（实际情况肯定比这个假设复杂） 因为不需要大量资本再支出的企业，并且是领导品牌，假设其收入和营销支出成近似比例 并且可持续（不会太过夸大），在这样的情况下EBITDA在长时间跨度上看也可以近似看作自由现金流的替代
09-11年 EBITDA分别为0.86亿 1.46亿 2.13亿
考虑到面膜行业发展迅速，以2亿为数值日后折现 偏差会较少 而我一般选取30年作为折现年限 并且让1.06%为未必要收益率（这个个人偏好）而收入在前十年也保持1.06%符合增长 （大概10年后1.79倍） 前十年折现为10*2.12=21.2亿
而十年后假设不再增长 即EBITDA为3.79亿 然后后20年折现值为48.97 即在此条件下美即的估值最大为70亿 价值投资一般要求一半的安全边际 并且实际上情况很有可能太乐观 所以有点贵

以上并没有考虑维持增长的必要资本支出，因为很不幸这个支出也只能大概估算，并且更难合理准确。另外必要收益率也可能偏低。 为何EBITDA能近似代替自由现金流，因为不需要大量再投资就可以维持增长的企业，如果报告的数字真实，那么实际上存续间利润的折现和就可以视为公司的估值，其计算结果和自由现金流折现（再减去未了维持增长的必要投入）相差不大，很不幸，公司经营总是不可能一帆风顺，而且还会有不断投入，会计处理的因素在里面，因此后者的处理即使复杂，但更加准确

因为这两天才看美即的财报 所以实际上假设很不准确 不过大概估值过程就这样 它上市时间不长 而且是发展迅速期  自由现金流并不稳定

计算匆忙 如果数字有错误 请谅解 呵呵