我的估值模型

江边垂钓

原文出处：http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c4be0150100xaex.html

说说我的估值模型：由于学院派的估值模型，例如：股利折现模型、现金流估值模型、自由现金流估值模型、利润两阶段估值模型、剩余价值估值模型，资本资产定价模型，要涉及的变量多了点，理论上正确，但是，操作上难用。于是，我用我的思路来估值。

买股票的收益来源于两个：
1、  分红：股票每年的分红
2、  价差：股票的市值－买入时的价格

我的问题就成了：
以现在的价格买入，在未来10年的某一天，我以某个价格卖出，可以达到我的年均收益率要求吗。如果可以，我就买入。

所以：
1、  我要确定我期望的年均收益率，这个收益率，就是折现率。资本市场通常的折现率是10%。由于我要求回报率是15%，我的折现率就设定为15%

2、  未来某一天，会以什么价格卖出呢？我猜想。凭经验，投资大众的情绪总是在悲观和乐观中来回震荡，每10年，至少有一次情绪乐观的时候。在这个时候，市场大众给一只股票某个倍数的市盈率评价是很大概率的事件（根据股票的性质不同，可以将“某个市盈率”假设10倍、15倍、20倍、25倍）

3、  最后，要确定企业利润的增长趋势。企业的利润年年不同，具体每年会赚多少，连高管甚至CEO都不知道，我当然也就不知道了。那怎么办？我采用如下方式解决：给企业定性，如果企业，被我贴上“优秀”企业的标签，那么，我就估计未来10年，其利润增长率可以达到15%～20%，被我贴上“良好企业”，利润增长率是10%～15%。被我贴上“一般企业”，利润增长率为0%～10%

4、  关于分红，每个企业基本上都有分红政策，这个可以在年报上查到，然后对照其过往历史分红数据，大致就可以知晓了。


于是：我的估值模型就出炉了：

假设有三：
1、  利润增长率估计：
2、  分红比率（分红/盈利）：
3、  期望收益率（折现率）：

在三个假设中，“真正”的假设只有一个：利润增长率估计。

模型：估值＝“分红折现的累计值”+“某个时点市场价格－买入成本”的折现值

举例如下：惠理集团




我的估值模型，有没有重大缺陷？欢迎群友指出我估值模型的问题。谢谢。

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相关问题之一：优秀的公司，长期利润增长率是多少？

为此，我整理了一些公认的并且上市10年以上的优秀公司的税后利润数据。
选取的公司有：万科、中集、张裕、福耀、中兴通讯、茅台等。
得到的结果是：优秀公司的长期利润增长率平均值在25%。（30%估计就是天花板了，茅台比较例外）

应用到估值模型，我取15%～20%的值。我努力按优秀公司的特征去寻找优秀公司，但我不敢保证我找到的真的是优秀的公司，所以，在估值模型中，我就将这个值调低些。

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相关问题二：估值模型中当年的利润起点如何取值？

如果遇到特别利润特别好的年份，那么，利润值要调低
反之，如果特别坏的年份，那么，利润值要调高。
调低调高，通常以这个行业的可能的净资产收益率为考虑。用净资产值乘以一个百分比。

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相关问题三：这个估值模型，考虑了企业发展过程中不断融资（增发股份）的因素了吗？
答：考虑了。
尽管没有明显的表现出来，但是，在利润增长幅度里包含了这个因素。因为：利润增长率＝净资产收益率×（1－分红率）+增发导致的净资产变动率

其实，在使用这个模型对证券估值之前，我使用的是“剩余价值收益模型”对证券估值。（各位感兴趣，可以百度一下：剩余价值收益模型），之所以使用“剩余价值收益模型”，是因为，阅读了《财务报表与证券定价》这本书，书很厚，很多估值案例，提出的“剩余价值收益模型”也很有道理。（至少在会计上），这估值模型把我折服了，让我放弃了原来使用的“股利两阶段估值模型”。

简单介绍一下这个估值模型：
该模型认为：股票的内在价值应等于股东权益账面净值(BV)与未来预期净资产收益率(ROE)扣除股东权益资金成本(r)后剩余收益的折现值之和。，即企业价值=所有者权益账面价值+未来各年剩余收益的折现之和，剩余收益是从会计收益(或调整后的会计收益)中扣除所有权资本成本后的余额。

后来发现，这个模型有很大漏洞：
在证券市场上的企业，尤其是优秀的企业，会得到资本的支持，可以不断增发，不断的增发可以导致净资产的不断上升。而模型中，根本没有考虑到这个因素！

所以，我就有了个观念，对证券的估值模型，必须考虑到“市场大众对证券的影响”这个因素。不能仅仅是算术逻辑上的正确。基于这个观念，我就发展了我目前的模型，将市场因素考虑了进来，具体地说，就是考虑了““可能的增发”和“可能的卖出价格”。
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LIN

不错，值得学习。   在证券市场上的企业，尤其是优秀的企业，会得到资本的支持，可以不断增发，不断的增发可以导致净资产的不断上升。而模型中，根本没有考虑到这个因素！

这个属于锦上添花的事情，有则更好，无也可以接受。

jimmyhere

写得好，是一套可以实践的好方法。我认为已经足够用于指导实践了

kingstar086

建议还考虑下FCF 吧

江边垂钓

相关问题四：我的这个模型和DDM模型、DCF模型、剩余价值收益模型最根本的区别是什么？
    这三个模型的逻辑起点都是：某种利润（DDM里面是股利、DCF里面是现金流或者自由现金流，剩余价值收益模型里面是剩余价值）在永久期间的折现值之和。

    显然，“永久期间”是难以估计的，所以，三个模型，都对“永久期间”进行分段处理，将时间分两段的、分三段的都有。无论分几段，最后一段都是“永续价值的折现值”

    我和三个模型的根本区别就是在这最后一段上。我的最后一段是“大概率的可以卖出的价格的折现值”

     真正在实践中，企业的寿命有时会超过人的寿命，而且，投资者买的股票，通常不会持有一辈子，总会在个体生命活着的某个时间卖掉。
     所以，我的模型，着重考虑了“会卖掉股票”这个因素，而不是考虑其什么“永续价值”，伤脑筋地为企业永续价值找个“永续增长率”

     所以，我的模型可以归入“行为模型”范畴－－－因为考虑人的实际可能发生的行为。
     DDM、DCF、剩余价值收益模型可以归入“逻辑”范畴－－只考虑逻辑上的正确性，完成不顾人的行为。好像这世界只有数学而没有人类行为一样。

jimmyhere

江边垂钓 发表于 2011-9-4 21:14
相关问题四：我的这个模型和DDM模型、DCF模型、剩余价值收益模型最根本的区别是什么？
    这三个模型的逻 ...

已经很完备了，赞！

1256938954

学习了

1256938954

学习下

般若菠萝蜜

关键还是复合增长率的预测问题，别的都是小问题。
还有复合现金流的增长能否跟上也很重要。

learnerchow

恩，估算永续增长率基本没什么意义，企业自身都不知道未来会发展的怎么样，只能走一步看一步，没有一劳永逸的。

tyt