广州友谊分析

点豆

点豆:http://blog.sina.com.cn/s/blog_493978f701017qqh.html

如果对比可以发现，最近几年百货业的经济效益得到了明显改善，突出变现为净资产收益率得到了很大提高。我抽取了广州友谊、合肥百货、重庆百货、新华百货、大东方五家以百货业为主的零售企业，他们09、10的净资产收益率都达到20%甚至更高，一个行业有那么多高净资产收益率的企业充分反映了这个行业的高景气，特别是在05年以前，他们的净资产收益水平大部分都不怎么样。

 这反映了什么问题呢？我想首先反映了这两年我国经济发展，消费需求的持续上升，可能也反映了我国经济处于较热水平。当然，如果仅仅有这个结论，那么这个结论就和经统计发现的我国消费占GDP的比重持续下降相矛盾了。我想，我国经济较热，消费需求持续上升这个结论应该是没错的，但是百货业的经济效益的明显改善可怕还基于下面两点：一、城市化，特别是中心城市的大型化。城市化的人口流动可分为两种形态：1、人口向城市，特别是中心城市流动，于是创造出一个个大型和特大型城市。这个自工业革命以来的历史已经有很多例子了。百货公司就是在此时诞生的。2、人口向郊区流动，在发达国家，二战以后，人口开始想中心城市周边的郊区小镇流动，此时大型超市卖场如沃尔玛和大型购物中心（统一开发将多种零售店铺、服务设施集中在一起，向消费者提供综合性服务的商业集合体并备有停车场。）兴起。就我国来说，目前是比较典型的第一种形态时期，各省的中心城市得到了优先发展，也吸引了更多的人口。新进入城市的人往往会对城市的地标表现更多的热情，例如，市中心、影剧院、大型百货、公园等。而老待在城里的则往往喜欢清静。在我读书的时候，不仅仅是百货商店、影剧院、公园也是很冷清，但现在都热闹了。这里面很重要的原因就是城市新进入者的活动，不信你可以注意下这些地方的人群的口音。二、随着超市的出现，现在的百货业已经不那么百货了，逐步变成销售中高档品牌货的地方。而最近几年，最高收入人群的收入增长水平要高于普通水平，而他们是百货业消费的主流，一些不住在中心城市的较富裕者，只要能开车赶到，也往往会跑到中心城市的主要百货公司来购买重要的商品。也就是说百货公司的客户群比社会的平均水平要有经济优势。

 从业态上将，百货业不象大型超市那样可以一孤立店的形式存在，而是必须在某个商业区里。商业区里的各个商家的竞争态势分为两种，一种是整体竞争态势，就是整个商业区相对于其他商业区得竞争力。一种是商业内部各个商家之间的竞争。而商业内部各个商家之间的竞争是否惨烈，要取决与商业区的整体体量。一个比较典型的例子就是沃尔玛在美国都是开在小镇上，结果一开张，小镇的杂货店就都完蛋了，而开在中国多在城市里，结果它的周围反而是开小店的好地方。原因就是沃尔玛周围的商业区是否有足够的人。如果商业区吸引的人够多，那么所有的或大部分商家都有足够的资源，那么就会表现为，整个商业区里的商家生意都比较好做。这时可以认为商业区竞争力为正，如果商业区吸引的人不够多，那么商家之间就必须为争夺有限的资源而奋斗了，当然，就有你无我了。一般来说，百货商场选在城市最热闹的地方，就是因为这里体量大，空间足，可以放下好几个百货公司。但有时百货公司实在太多，于是，我们可以看到残酷的商战。可见，城市越大、整体消费力越强、百货公司所在地段越热闹，百货公司生存和赚钱的机会就越大。

 就各百货公司而言，要取得差异化的竞争优势是比较难的，现在的百货公司，以基本不是百货了，就是卖装扮人的东西（服装、鞋帽、首饰、化妆品）。所以一般只能通过对品牌的选择来区别下自己。而要拉开品牌差异，一般只能是中高端品牌。就目前而言出售中高端品牌的百货公司的效益要好于出售一般品牌的公司。

 百货公司还有一个很重要的竞争力甚至是最重要的竞争力就是地标效应。城市化最重要的特征就是城市会形成一系列的标准型建筑或区域来标注这个城市。而百货公司往往就是很重要的一类地标，例如王府井对于北京，上一百对于上海。（虽然在王府井的王府井百货实在不够热闹）。百货公司的地标效益不仅仅对消费者，而且对供货商来说也很重要，一个品牌的引进，以及期间百货公司处于有利或不利地位，很大程度取决与百货公司的地标效应。

综合来说，考察一个百货公司是否会生意较长时间红火要看：1、城市化进程，2、所在城市的地位，3、所在商业区的体量、商业区是否还在发展，商业区内同类型百货商场的增长是否超过商业区本生的发展。4、百货公司的地标效应。5、百货公司销售的品牌和目标人群，以及目标人群的认可。6、百货公司内部管理，包括卖场的布置，给客户的感受，促销措施的部署。品牌的评价引进和退出是否主动。

从广州友谊来说，城市化进程就不说了。广州作为我国最重要的几个城市，地位不必多言。而主力店环市东店，位于广州最高档品牌购物休闲的核心商圈——环市东中央商务区，毗邻花园酒店、亚洲国际大酒店、白云宾馆、世界贸易中心商场和丽柏广场。其它的比如在天河路，天河北路都是繁华地带。广州友谊还有一个优势是从计划经济起，友谊商店就是经营高档商品，在高档品牌经营上，有经验，有美誉度，有认可度。

    百货公司的扩张我认为相对来说是比较难的。因为，现在百货公司不象大型超市一经营日用生活必须为主。现在的百货公司的目标客户相对密度比较低。虽然，在一些中小城市，百货公司的地标效应比较明显，但高端客户实在太少，那么如果百货公司销售低端货品，那么可能对比专卖店甚至路边小店都没有什么竞争优势。所以，百货公司需要城市、商圈、商店各个因素的共同作用。我们可以注意到例如，步步高、大商股份，包括重庆百货在扩展一段后，都出现有店面效益不好而不得不进行调整的情况。我们知道百货公司的装修标准是比较高的，店面效益不好的损失要比超市要高。而很多百货公司采取多业态扩张，我个人认为这并不容易。这里有个很重要的原因就是，我个人认为联锁经营不是简单的店面复制就能成功，整个企业的各个分店必须形成合力，不过这样的情况不是简单就能做到的。

   广州友谊在经营上比较稳健，目前仍专心与高档百货，我认为这增加了它的竞争力。综合上面的因素，我认为广州友谊有一条不错的护城河。

   就百货业的未来我认为，诸如城市化、经济周期，网络商务等都会对其产生影响。而从美国的历史看城市化向城郊化的转变导致城市中心区的衰落是美国百货业在二十世纪70年代后被大型超市超越的一个重要原因。在城郊的大型购物中心吸引了大量人流。虽然，百货公司虽然也进入了这些购物中心，但是在里面它们的地标效应被大大削弱，成为不算太起眼的商店之一。而就目前来看，我国刚进入城市化的第一阶段，要进入第二阶段应该至少有20年的时间。而且由于我国的体制，中心城市往往集中过多资源，人口是否会出现大规模城郊化还有待观察。虽然，网络商务现在发展很蓬勃，但是百货公司一个基本卖点就是消费体验，很多人到百货公司购买商品是因为它的购物环境，这个网络很难替代。经济周期对百货业的影响是明显的，一般经济好的时候，人们趋向于到高端商店购买名牌货；反之，就会趋向于去超市买便宜货。但是经济周期的这种影响往往是暂时性的，长期来看，选择什么样的商店购物还是取决与不同人的不同偏好。

   因此，我认为基于我国的城市化，在未来的一二十年里，百货业应该有一个相当不错的经营环境，当然期间会受到经济波动的影响。

  就广州友谊的成长来看，我认为其目前的店面的销售仍可以上升，即只需很少的投入大概和折旧差不多。我认为这种内生式的增长在未来10年可以有8%左右的预期。那么，这种增长可以为公司在10年内可以带来相当于14倍现在的收入。从目前情况看，广州友谊很可能加快扩张步伐，当然这不一定是好事，但，按照历史数据，其外延式的再投资的复合增长也应该可以有8%左右的预期。那么，也就是说，可以预期外延式增长应该可以带来相当于现在规模的增长。两项合计，10年后，广州友谊可以有现在3倍的销售规模。这差不多相当于13%左右的成长。这个预期低于过去10年的速度，但高于过去5年和3年的速度。

  在此基础上计算内在价值，如果预期增长13的话，内在价值可估计到62亿或现有净资产的4倍左右，如果预期降到10左右的话，大概有3.5倍左右。我们估算内在价值是与成长为基础。但是，相当于其他百货公司我认为广州友谊的护城河要宽一些，因此，我认为以3倍净资产左右，或相当于10年收益14倍左右的价格购买能获得不错的安全边际。

jimmyhere

我对此进行过自由现金流测算，内在价值保守估计超过１００亿。当然，对于这个估值，各有各的看法。自由现金流估值不太好陈述清楚，估算过程含有一些个人化的东西。
为了让更多的人明明白白，我以最简单的收益来评估。我假如广州友谊受到宏观经济周期的影响，２０１１年没有实现增长——事实上是，广州友谊即使在２００８年经受金融危机仍在增长，这个概率很小。但是，即便以此作假设，那么，以２３元买入，以２０１０年的收益为参考，市盈率也就２５左右，这是没有多少风险的一个估值水平。尤其对于这样一家经营一直稳健的优秀企业来说。
事实上，从长期来看，这是一家不容错过的好企业，算得上是国内少有的非常优秀的零售企业。在所有零售业股票中，唯独它是经营得最出色的，挑不出什么毛病来。
这里我总结以下它的优秀之处：
１.友谊的品牌至少在广州是相当不错的，在人们的印象中，买好野，都喜欢去友谊，以去友谊为荣，这是一笔很大的无形资产——友谊明显地将差异化经营得相当成功；
２.友谊进行了会员式的营销，其VIP会员数量增长不俗，超过１０万的VIP会员，这是一笔极具黏性的资产，换句话说，友谊用了最温和的手段，圈定了一帮中产以上的阶层；
３.友谊的经营管理层很稳健，相应的业绩水平也保持了相当高的水平，其ROE多年以来保持在20%左右，而且是在使用了很低的财务杠杆的条件下实现这一优秀的收益水平的，其财务费用连续多年均为负数，友谊不但无须支付利息费用，还有大量的利息收入；
４.零售业是可以称得上没有天花板的行业，在这个行业，只要企业一直保持经营水平（友谊恰恰能够做到这一点），便可以将企业做到足够大，成功的例子就沃尔玛——当然，友谊绝对不是沃尔玛，两家企业的气质和定位完全不同；
５.友谊的管理层积极增持自家公司的股票，总经理王银喜本身就持有大量的公司股票，当然，这与股权激励有关，但是无须置疑的是，高管们没有轻视自己股票，市值管理意识好，也够真诚；
６.友谊有６万平方米的持有商业物业，这是一笔价值不菲的资产，重估价值不容低估；
不足之处：
１.对外扩张似乎不太顺利，新店体量大，盈利培育期较长，这是急功近利的投资者等不得的；
２.友谊的品牌似乎具有区域性特征，这一点仍须观察；
３.香港通行的便利度加强，以及海南的免税店业务的开展，对进口的高档商品的分流是一定量的，但这么多年来，香港的影响似乎并没有体现在友谊身上。至于海南的影响，则需要进一步观察。

sellsoul

百货可能在二三线城市发展前景更好,所以我更看好合百

jimmyhere

普通百货会受到网购，超市等业态的攻击，广州友谊主要是奢侈品，客户群稳定很多

jimmyhere

概念题材

(1)地区龙头：公司始创于1959年，是广州市百货零售行业中第一家上市公司，也是广州市百货商业系统经营效益最好，盈利水平最高的龙头企业。公司始终坚持以“高端百货商店”为经营定位，将广州友谊打造成为珠三角地区乃至华南地区最具影响力的百货商店品牌，并连续多年刷新经营业绩历史最高记录，创下国内单店经营坪效最高记录，在广州市百货零售企业中纳税总额排名第一，是中国百货业百强，中国连锁百强，广东省流通龙头企业。公司十二五发展规划目标：经营规模翻一番，到2015年全年营业收入总额超100亿元(2011年中期实现营业收入21.29亿元)。

(2)定位高端精品百货：公司定位于高端百货业态，以销售高档化妆品，手表等高档奢饰品为主。公司计划在此种业态中成为广东最大市场占有率，最有品牌影响力的连锁式中高级百货零售企业集团。公司奢侈品销售已经占到总销售的15%-20%左右。公司VIP客户数量已达10万以上，来自VIP顾客消费占公司销售总额约60%，其中年龄层在35—50岁的顾客是消费的主要群体。2011年中期化妆品，名表珠宝，精品工艺类商品等奢侈品销售表现突出，增幅均超过30%，黄金首饰，服饰等商品类别增幅达50％以上。

(3)受益消费升级：据社科院2010年发布的《商业蓝皮书》，预计到2015年，我国奢侈品消费总额将达到146亿美元，以32%的占有率跃居全球最大的奢侈品消费市场，同时预期未来国家将调整进口奢侈品经营的相关政策，从而有利于扩大进口奢侈品的国内消费，高端消费市场将有较大的增长空间。公司的"高端"定位使得其成为将来最大的受益者。同时，这种定位也使得公司的盈利弹性明显高于那些中低档定位的零售商，特别是在经济上行的时候其盈利弹性更具优势。公司在A股零售板块具有一定的稀缺性。

(4)荣誉企业：公司2009年获得了全国精神文明创建工作先进单位，“广东省企业100强”，“广东省服务业100强”，“广东上市公司综合实力10强”，广州市先进集体等多项荣誉称号。此外公司还曾获得“全国百货顾客满意十大企业”，“中国商业服务业改革开放三十周年功勋企业”，“广东省商业服务业改革开放三十周年杰出贡献企业”。公司属下的环东店，时代店及正佳店均获得国家商务部授予“金鼎百货店”的殊荣。公司的信息披露管理得到监管部门认可，并连续多年获得深圳证券交易所年度信息披露考核的“良好”或“优秀”评级，其中2008，2009年还连续两年获得"优秀"考核的评级(2011年中报未披露相关信息)。

(5)下属门店：公司拥有自有物业9.26万平方米，其中商铺6.26万平米，大部分位于广州核心商圈的黄金地段。公司整体物业的平均出租率保持在95%以上。公司营业网点2010年末扩展到5家门店超16万平方米，环市东店位于广州最高档品牌购物休闲的核心商圈-环市东中央商务区，毗邻花园酒店，亚洲国际大酒店，白云宾馆，世界贸易中心商场和丽柏广场，时代店位于广州市新城中心和代表广州跨世纪金融资讯商贸新貌的天河北路，正佳店位于天河路正佳广场。国金店于2010年11月在珠江新城国际金融中心开业，是首家进驻广州珠江新城CBD的百货，被定位为“新城市中心高级百货店”。董事长方向前表示，将把国金打造成为“广州新城市中心的商业名片”。

(6)物业租赁：公司拥有位于广州市荔湾区十三行的新中国大厦首至三层中的7000平方米商场裙楼物业权属。上一个合同期内，新中国大厦的租金年均租金约5000万元，其中2010年度租金收入约6000万元。2011年8月股东大会同意将该物业出租给广州诚大置业公司作为经营服装批发市场使用，合同期15年。新合同1-3年租金和费用为1亿元/年，4-6年1.02亿元/年，7-9年1.04亿元/年，10-12年1.07亿元/年，13-15年1.1亿元/年。此外，指定月起所处商圈相似的其他物业12个月平均租金水平与该物业指定月起前12个月租金水平比较，高出50%的，公司有权要求诚大置业提升当期及存续期租金水平。公司预计该物业出租年净收益约占公司年度净利润的15％～20％左右。

(7)高管二级市场增持：根据深交所数据，自2010年6月7日至6月28日，包括公司董事长房向前，总经理王银喜在内的10名高管于23.6-24.9元均价范围内累计增持37100股。其中董事长房向前增持5000股，增持后持有5.99万股，总经理王银喜增持8500股，增持后持有10.41万股，截至2011年6月底未有变动。

(8)原股权激励方案：2004年5月，公司股权激励计划获得股东大会通过。自2004年开始，将从利润中提取激励基金奖励公司董事，监事和中高层管理人员及业务骨干。公司设定的年度经营业绩目标为净资产利润率（利润总额/加权平均净资产）为8%，若该指标达到8%，则按照不超过当年利润总额的7%提取激励基金，以购买本公司股票予以奖励，但公司董事，监事及高管人员获得的股票奖励，在任职期内将予以冻结，并按有关规定全部由登记公司锁定，离职6个月后方可申请解冻。公司中层管理人员自持股之日起3年内不能兑现。 从2008起公司不再继续执行原股权激励方案，不再计提奖励基金。根据2008年4月公司管理层会议决定，自2008年起，高管人员在本人的薪酬中以20%比例的现金在二级市场购买公司股票。

fllex

我也在看广州友谊，但对她的成长性不确定，目前只有环市东店还行，其他不太好，你怎么看？

沧桑

点豆能帮我看看中兴商业吗，也是属于高端不怎么扩张类型的

tyman

1-广州友谊:
现价16元,2011年盈得1.02,最近几年持续增长10-15%,现金23亿,股本3.5亿,净资产5元,现金每股约7元.
另外广州友谊的自有物业中国大厦7000平米,年租金1亿/年,该值多少钱呢,按房价租比35倍,值35亿以上,合每股10元.

表面上看,还不错.
低PE,大消费类,抗通账(资产会升值),老名牌,有核心竞争力(地段好啊)

至于其它指标,尤其是未来前景,未来增长情况,这些就是仁者见仁啦.

tyman

1-王府井
现价30元,盈利1.37,PE22. 2011年增长50%;
关键点:
   A-PE不算太高;除去现金12元/股,现价18元,PE只有13倍;
   B:非周期,有前景,老名牌,轻资产,现金52亿;负债50%,但基本上都投在商业地产上,有增值;
   C:单单北京王府井的商业地产,2006年估值就达16元/股,这几年都没有送股,现在地产值多少,最少50元吧?也许上百元?再加上后面几年增加的自有物业,总占比为49%.
   D:自有物业占比49%,这个比例比广州友谊高多了;地段方面,在北京和成都,那也是地标啊.
   E: 增长率高2011年为54%,比广州友谊高多,而且也是定位高端,品牌认知度高,自有物业降低租金成本,竞争力更强;
   F: 发展稳健,每年2-3年新店,现金流超丰富..
   G:从市销率看,王府井<1,也比广州友谊好些..

tyman

我同时看好广州友谊/王府井/豫园商城,豫园商城因为对黄金看跌所以对它的老庙黄金店不看好而放弃; 王府井虽然市盈利比广州友谊高,但综合上面的原因,还是最终选择了王府井.因为是4月初买井的,略有盈利.

tyman

我同时看好广州友谊/王府井/豫园商城,豫园商城因为对黄金看跌所以对它的老庙黄金店不看好而放弃; 王府井虽然市盈利比广州友谊高,但综合上面的原因,还是最终选择了王府井.因为是4月初买井的,略有盈利.