伟星股份002003：小纽扣大生意

matias

看到有朋友也是研究伟星股份，这是自己去年写了一点关于伟星的文字。

 

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伟星股份和鲁泰在相同的行业，自己曾经异想天开，如果哪个企业可以同时控股或者并购这两个企业，应该还是不错的。

比如衬衣的，就可以一条龙制作了。

言归正传，这两个企业都是巴菲特和林森池所厌恶的纺织类行业，但是，前面无数的篇幅已经表明观点，只有夕阳公司，没有夕阳行业，正所谓只有小演员，没有小角色一样的道理。

伟星股份主要是做服装辅料的，包括纽扣、拉链、水晶，还有光学镜片。

应该是做纽扣起家，然后扩展到拉链，以及水晶饰品，倒是关于光学镜片，颇有些鲁泰投资中药企业的味道。

也就说，作为世界最大的纽扣龙头，很多客户都从伟星订制纽扣，其发现市场很大，而且，既然要纽扣，拉链肯定要是要的，这个想法就在电石火花间诞生了，说不定是卫星老板的想法，也说不定是客户的抱怨：如果这些辅料我可以在你这里一站采购全了就好了。这可以减少很多成本和出错的几率。

读过伟星股份的年报，其主营和鲁泰类似，主要有以下几个：纽扣、拉链、水晶钻、电镀、其他辅料等，其中前三个占比接近90%，这样的企业我们就比较好分析了。

主营收入=销量*价格

按照这个思路，我们来看一下公司三大主营业务（纽扣、拉链、人造水晶）自上市以来的变化，2004以前的数据，没有计算在内。

 

纽扣	单位	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010
产能	亿粒	30	55	60	75	85	95	95
产量	亿粒	29.65	51.85	61.55	76.51	83.75	86.85	46.77
销量	亿粒	28.73	50.27	59.64	74.23	81.26	84.27	45.39
主营收入	万元	19,267.86	31,744.10	51,680.65	66,946.97	81,804.05	70,437.89	40,520.41
主营成本	万元	11,972.85	20,176.27	33,879.50	43,369.43	51,090.21	40,750.95	23,900.64
单个售价	元/万粒	670.65	631.47	866.54	901.89	1,006.70	835.86	892.72
成本	元/万粒	416.74	401.36	568.07	584.26	628.73	483.58	526.56
毛利率		37.86%	36.44%	34.44%	35.22%	37.55%	42.15%	41.02%
利润	元/万粒	253.92	230.11	298.48	317.63	377.97	352.28	366.15

我们通过上面表格可以获得很多信息。经常看公司年报的朋友知道，伟星的内销占比在85%左右，所谓，汇率对公司的影响要比鲁泰小很多，所以，对公司盈利造成严重影响就是原材料和人工工资的上涨，打算会在后续文章中慢慢介绍（如果自己还有激情的话）。

 

什么是一个好生意？毛利超过30%算不算一个好生意？谁有能够想到一枚小小的纽扣的毛利率竟然会超过30%呢？我相信，这超过很多上市公司。

当然，不论是毛利率还是净利率都不是唯一的指标，比如格力、苏宁，完全可以依靠别人的资金来支撑企业的运营和赚钱。

在读宁高宁《为什么》中，宁先生在多篇文字中提及，最好的生意模式就是用别人的资源来完成在自己的事情（企业来说就是赚钱），比如超市，做到最后，就是我有牌子，可以吸引很多消费者前来购买，我就可跟出租方谈，租金先免一年，然后从营业额里面扣，还可以少缴税，然后跟各个食品厂家谈，我又在哪里开了一个场子，你要不要来？要来可以，先交多少各种名目繁多的费用，再把产品送来，最后一个月（最好是2个月）来拿钱，我再宣传，出个VIP卡给消费者，先交钱，后消费，还给你打折，最有一些人会办理，这样，我除了卖点货架什么的，付点工资，都是借力打力。

当然，上述文字有些是宁先生的原话，有些是自己杜撰，还有一层就是现实生活中的生意，可不是这么简单就完了。

不论时空怎么转变，铜价怎么涨价，汇率怎么改变，上市以来，纽扣的毛利(万粒）维持在310RMB左右，也就是每粒的利润只有三分钱，的确是微微利，谁会去在乎一颗纽扣呢？所以，在很多人看来，这注定是一个鸡肋的产业，是一个要靠量来实现的企业，没有量，要实现盈利很难。

而这样的行业，很可能给先上市的公司带来先发优势，即使目前有人发现了这是一个盈利的行业，想要进入，如果没有一年几十亿粒的产量，也很难有客观的回报，这点来说，伟星上市以来不停地融资，也说明公司业务的蓬勃发展。

我们再来看售价，一粒纽扣不到1毛钱，一件衣服按照8粒计算，大概不到1块钱，我们知道，即使一件不是很好的衬衣，大概都要60元左右，想想这一块钱大概的成本会是多少？更不用说如果是有点牌子的衣服。

还记得鲁泰一米色织布的价格吗？大概在18元左右，而一件衬衣的加工售价是65左右。

这就说，伟星可能会比鲁泰有更强的成本转嫁能力。为什么这样说。当成本上升时，即使终端客户需要缩减成本，按照帕累托原则，应该是关注20%的物料占据80%价值的部分，特别是对于品牌服装、箱包来说，与其考虑减少一粒纽扣的价格，还不如在提高布料的利用率或者降低布料厚度，甚至是提高设备效率等想方面来的更见效。

回到销售收入=销量*价格的公式上来，

我们对比04年和09年的数据，

09年的产量是04年的3.16倍；

09年的营收是04年的3.66倍；

09年的毛利是04年的4.07倍；

这说明了什么？纽扣事业部的毛利随着产能的增加，营收和毛利的增长速度更快，这反映了公司对资金的运用更有效率，也许来自于公司管理成本的下降和效率的提高，也许采用了更高的营业杠杆，也学调整了高端产品的比重，……但是，不论哪一种，数字告诉我们，纽扣，更值钱了。

说完纽扣，再来看拉链。

 

拉链	单位	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010
产能	万米	7,000	8,000	10,000	15,000	20,000	25,000	29,000
产量	万米	6,802.06	7,115.67	9,691.22	14,186.28	18,242.06	21,385.46	12,136.99
销量	万米	6,592.56	6,894.37	9,397.80	11,783.80	20,763.14	17,707.56	13,764.94
主营收入	万元	8,166.88	10,225.63	17,279.83	28,513.88	40,313.13	43,765.86	22,897.06
主营成本	万元	6,461.63	8,063.34	13,313.62	21,015.83	27,477.48	30,424.97	16,326.11
售价	元/米	1.24	1.48	1.84	2.42	1.94	2.47	1.66
成本	元/米	0.95	1.13	1.37	1.78	1.32	1.72	1.19
毛利率		20.88%	21.15%	22.95%	26.30%	31.84%	30.48%	28.70%
利润	元/米	0.29	0.35	0.46	0.64	0.62	0.75	0.48

 

拉链的业务情况和纽扣差不多，总体感觉是，毛利逐步提升。原因是产品结构的调整。

我们对比04年和09年的数据，单纯从数据上说，拉链要比纽扣漂亮；

09年的产量是04年的3.57倍；

09年的营收是04年的5.36倍；

09年的毛利是04年的7.82倍；

 

人造水晶	单位	2006	2007	2008	2009	2010
产能	亿粒	15	30	60	75	80
产量	亿粒	11.02	29.84	56.48	71.42	37.44
销量	亿粒	10.69	28.95	54.83	69.34	36.35
主营收入	万元	3,466.85	6,173.63	9,287.27	9,821.54	5,176.80
主营成本	万元	2024.11	3276.34	6388.03	6382.47	3086.17
售价	元/万粒	324.31	213.25	169.38	141.64	142.42
成本	元/万粒	183.68	113.17	116.51	92.05	84.90
利润	元/万粒	140.63	100.08	52.88	49.60	57.51
毛利率		41.62%	46.93%	31.22%	35.02%	40.38%

 

我们对比06年和09年的数据，

09年的产量是06年的5.33倍；

09年的营收是04年的1.49倍；

09年的毛利是04年的1.45倍；

这个数据比前面两个要差一些。

来看一看三大业务的主营业务的毛利率。

一表胜千言。

纽扣的毛利率最稳定也最高，而人造水晶钻的不稳定，但让高于拉链的毛利率，而拉链的毛利率是最低的。

这说明什么？

即使同一行业的细分类，伟星在拉链上的扩张并不符合资金的使用高效率的原则，正如鲁泰投资去新疆种棉花一样。

这更加提醒我们，如美的、雅戈尔等多元化发展，不一定会提高资本的使用效率，资本应该投在最有效率的地方，也就是ROIC。

而规模的扩大则是管理层的愿望，因为规模越大，应收越大的概率很大，在高管的工资可以水涨船高，即使占比不变，其涨幅也是比较客观。

所以，在看待收购、并购、多元化时，一定要看资本的使用效率是否比原来的更高，如果长期看是更有效率，则证明管理层是站在股东的角度来考虑的，否则，更多是考虑自己的利益。

 

matias

伟星股份：增发价值几何
自己对于上市公司积极融资有不同看法，高位定向增发或者全面增发，有利于老股东，特别是创始人，当然会摊薄持股比例，每一次融资，都是新进股东拿真金白银补贴。
所以，看看目前各种增发层出不穷，不难看出，目前的市场，谈及低估，有些偏激，某些过票由于市场偏见存在低估，但是，中小板和创业板的绝大多数股票，跟低估沾不上边。
而配股，充其量说明股价合理而已。
而伟星股份自2004年上市以来，陆续在06年定向增发，08年全面增发，11年积极配股，不断融资，鸟枪换炮，两轮改四轮，奔驰在事业上的高速公路上，至少，看起来是这样一番情况。
首先来，看一下每次增发后的总资产和固定资产的情况。（以下数据都未包含11年配股的，因为10年年报未出。）

04年上市以来，05年固定资产的变化幅度明显高于总资产的幅度，说明公司在大幅扩张差能；而在接下来的06年，由于04年的募集资金与管理层对未来的扩张而言，钱不够用了，于是继续定赠，所以这一年，总资产的变化幅度要高于固定资产增幅达30%，如果除去定赠的资金，两者的增幅应该相差无几。所以，07年，固定资产几乎翻倍，而固定资产占比也大幅上升；而08年高位增发，募集资金超过2.5亿，几乎是上两次募集资金的两倍，几乎可以支撑未来2~3年的发展。不期而遇的经济危机，导致公司在08年几乎没有固定资产投资，而在09年行情好转后，公司继续扩张，而10年市场明显好转后，公司高层抓住时机，开始配股，相信这次配股，理论上看而已支撑公司到2012年底或者13年中期。
作为股东或者投资者，必定要考量，投入到企业中的钱是否达到如期效果。

从人均毛利看，从04年到06年是一直下降的，而这一段时间，人均固定资产是比较稳定的。

年度	员工数	总薪水	平均薪水/[size=+0]年	薪水/[size=+0]月	营业收入	人均营收	薪水/[size=+0]营业收入	增幅	营业毛利	人均毛利
2004	2,433	4,614	18,964	1,580	35,685	14.67	12.93%		9,287	3.82
2005	4,215	9,418	22,344	1,862	53,859	12.78	17.49%	17.8%	15,351	3.64
2006	5,623	13,828	24,592	2,049	80,669	14.35	17.14%	10.1%	20,635	3.67
2007	6,355	21,145	33,273	2,773	118,570	18.66	17.83%	35.3%	33,436	5.26
2008	7,637	25,270	33,089	2,757	142,778	18.70	17.70%	-0.6%	42,034	5.50
2009	6,848	29,365	42,880	3,573	139,513	20.37	21.05%	29.6%	49,560	7.24
2010	8,176	37,134	45,418	3,785	182,932	22.37	20.30%	5.9%	66,359	8.12

还是采用评估鲁泰投资的方式来评估伟星的投资收益。
期初：2004年
旧工厂
员工数量：2433
毛利:9287;
人均毛利：3.82；
期末：2007年
旧工厂
员工数量：2433
毛利:9287;
人均毛利：3.82；
新工厂
员工数量：3,922
毛利：24,149；
人均毛利：6.15
也就是说，伟星经过两次投资后，新工厂的投资中获得可观盈利，不单单是因为规模效应，而是由于投产部分是采用了更加高端的设备，更加有效率的设备，从而提高产品附加值，进而提高产品售价。
这应该是多数公司的升级改造之路。
产业升级，不单单是由制造业向服务业、低碳行业发展，而是寄希望于这些企业老板们在开建新工厂时，应该设备升级，从而带动产品升级，中国庞大的人口基数和产业结构，决定了服务业不可能支撑起如此众多的农业人口。德国和日本制造业的崛起应该是中国的道路，如美国版服务业务、互联网等可以作为高端产业，作为解决就业，早晚要出问题，因为失业就会造成社会问题。
正如农民种地一样，种100亩地与种10亩地采用同样的方式注定不会赚大钱，而应该采用机械化作业，提高效率、精细化耕耘考虑。
制造业的出路应该是由OEM向ODM转变。从这种意义上说，国内的产能不是不足，而是几乎全面过剩，否则，那需要出口，而出口补贴的存在，导致企业可以依靠各种补贴、减退税从中获益，造成企业惰性、短时，企业不乐意从事可能造成肉包子打狗的研发支出，长此以往，必将造成劣币驱逐良币。
这一点上，可以看出格力的专注是多么难得！
这一点上，越来越赞同巴菲特欣赏和看重家族企业，因为收购后，这些家族企业的持有者还是这些企业的掌舵人，拥有财富，不缺雄心，碰上一个战略一流的巴菲特和芒格，只需要控制住各个公司膨胀的雄心即可，只要这些企业仍然专注于原来的企业，就可以为巴菲特未来的收购和投资提供源源不断的资金。
再回到上次分析，下表是三大业务自上市以来的表现：

	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010
纽扣	37.86%	36.44%	34.44%	35.22%	37.55%	42.15%	41.02%
拉链	20.88%	21.15%	22.95%	26.30%	31.84%	30.48%	28.70%
人造水晶			41.62%	46.93%	31.22%	35.02%	40.38%

公司在拉练上投资的越多，毛利的下滑就会越多，而人造水晶虽然有高毛利，一方面是业务占比较少，另外一个是稳定性差；
我们再来看另外一张图表：各项业务占比表

或许，这张图可以告诉我们为何人均毛利下降，纽扣的占比在06年达到高峰，后一路下跌，直到10年才有所回升，而恰恰得益于拉链占比的下降。
而光学镜片和人造水晶的占比比较小，加起来不足10%。
太多的结论不说了，为此，公司努力地方向应该是：
1、专注于纽扣，做强做大纽扣主业，特别是激光雕刻纽扣，在06年售价超过1000元/万粒；
2、提高水晶钻石的业务占比；
3、对于拉链业务，在我看来有些鸡肋，要么调整结构，目前不要盲目投资，待公司攻克更加高端的产品后，再做投资不迟，正所谓“磨刀不误砍柴工”；即使伟星保持目前的产能，拉链的销售额应该还是可以排在前五甚至是前三；
拉链事业，练好内功是首要任务，产能扩张是其次；
纽扣事业，恰恰想法，做大做强是首要任务；
以上，胡乱直言。

matias

伟星股份：2010年报初读
今晚，鲁泰出季报；
今晚，伟星出年报；
今晚，好不忙活；
俗说，慢工出细活；
反之，快工出粗活。
言毕，帅哥，上菜！
总体来说，其三大业务继续稳扎稳打：纽扣、拉链、水晶，电镀和镜片以及其他辅料占比较小，不作分析。

纽扣	单位	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010
产能	亿粒	30	55	60	75	85	95	95
产量	亿粒	29.65	51.85	61.55	76.51	83.75	86.85	93.05
销量	亿粒	28.73	50.27	59.64	74.23	81.26	84.27	90.23
主营收入	万元	19,268	31,744	51,681	66,947	81,804	70,438	97,484
主营成本	万元	11,973	20,176	33,880	43,369	51,090	40,751	56,905
单个售价	元/万粒	671	631	867	902	1,007	836	1,080
成本	元/万粒	417	401	568	584	629	484	631
毛利率		37.86%	36.44%	34.44%	35.22%	37.55%	42.15%	41.63%
利润	元/万粒	253.92	230.11	298.48	317.63	377.97	352.28	449.75

产能和销量都是自己预估的，按照产能平均利用率以及产销比计算，下同。
产量稳步增加，同时售价提高，毛利上升，说明公司盈利能力的提高，不是单纯复制以前的工厂，买入廉价设备，而是靠产业升级带来的，否则不会带来售价的提高，但是，售价的提高未必会带来毛利率的提升，这也说明，公司在转移成本方面有所欠缺。

拉链	单位	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010
产能	万米	7,000	8,000	10,000	15,000	20,000	25,000	29,000
产量	万米	6,802.06	7,115.67	9,691.22	14,186.28	18,242.06	21,385.46	26,793.96
销量	万米	6,592.56	6,894.37	9,397.80	11,783.80	20,763.14	17,707.56	25,475.21
主营收入	万元	8,166.88	10,225.63	17,279.83	28,513.88	40,313.13	43,765.86	54,848.00
主营成本	万元	6,461.63	8,063.34	13,313.62	21,015.83	27,477.48	30,424.97	38,108.00
售价	元/米	1.24	1.48	1.84	2.42	1.94	2.47	2.15
成本	元/米	0.95	1.13	1.37	1.78	1.32	1.72	1.50
毛利率		20.88%	21.15%	22.95%	26.30%	31.84%	30.48%	30.52%
利润	元/米	0.29	0.35	0.46	0.64	0.62	0.75	0.66

这不是一个好现象，产能增加了，售价下降，毛利降低，但是，毛利率却上升，这是一个有趣的现象。拉链本来就不是公司的拳头产品，why？

人造水晶	单位	2006	2007	2008	2009	2010
产能	亿粒	15	30	60	75	80
产量	亿粒	11.02	29.84	56.48	71.42	77.02
销量	亿粒	10.69	28.95	54.83	69.34	74.76
主营收入	万元	3,466.85	6,173.63	9,287.27	9,821.54	10,177.00
主营成本	万元	2024.11	3276.34	6388.03	6382.47	6812
售价	元/万粒	324.31	213.25	169.38	141.64	136.13
成本	元/万粒	183.68	113.17	116.51	92.05	91.12
利润	元/万粒	140.63	100.08	52.88	49.60	45.01
毛利率		41.62%	46.93%	31.22%	35.02%	33.06%

人造水晶也是如此，售价逐步走低，同时，成本也越来越低。毛利下降明显，该品种的竞争比较明显。或许，有个误区就是自己的数据假设有错。 该行业门槛较低，公司进入时间较晚，另外国际巨头较多，不甘于出于守势，出于降价，伟星不得不跟随。

具体的产销数据需要核实。
作为低附加值的产业（这个定义有些问题，毛利30%以上，到底是低附加还是中等还是高附件值？仁者见仁）
人力成本是很多人关注的目标，我们来看一下，人工成本对公司盈利的影响，特别是毛利。

年度	员工数	总薪水	平均薪水/[size=+0]年	薪水/[size=+0]月	营业收入	人均营收	薪水/[size=+0]营业收入	增幅	营业毛利	人均毛利
2004	2,433	4,614	18,964	1,580	35,685	14.67	12.93%		9,287	3.82
2005	4,215	9,418	22,344	1,862	53,859	12.78	17.49%	17.8%	15,351	3.64
2006	5,623	13,828	24,592	2,049	80,669	14.35	17.14%	10.1%	20,635	3.67
2007	6,355	21,145	33,273	2,773	118,570	18.66	17.83%	35.3%	33,436	5.26
2008	7,637	25,270	33,089	2,757	142,778	18.70	17.70%	-0.6%	42,034	5.50
2009	6,848	29,365	42,880	3,573	139,513	20.37	21.05%	29.6%	49,560	7.24
2010	8,176	37,134	45,418	3,785	182,932	22.37	20.30%	5.9%	66,359	8.12

之前，自己统计的数据有错，现在公正，公司的人均毛利还是稳步上升的，并未出现下降。
同时，薪水/营收的占比这两年稳定在20%左右。

matias

伟星股份：为何跌跌不休？
自己关注或者持有的个股中，伟星股份的净利同比下降，同时，简单指出由于去年同期有非经营性损益，增厚业绩。

每个个股都有自己的特别，特别是行业。
啤酒的特点是每年四季度不会有很多贡献，估计就是几分钱的收益；
而白酒行业则在二季度未必有很好的业绩；
而伟星股份则是在一季度没有太好的业绩。


也就是自05年开始，每股收益就是几分钱，考虑到今年的配股效应以及扣除去年的非经营性损益，今年业绩应该比去年还要好。
这一点，一只花蛤兄已经分析过，上述图标是貂尾续狗，让大家有个直观的认识。
关于网上所言的高管减持。
第一、从公司4月10日发布的公告，一致行动人的宣言，章卡鹏直接持有6.7%，张三云直接持有4.43%；去年年报时，两个人直接持有多少呢？也是相同的数据，何来减持只说？
详细请看链接
http://www.cninfo.com.cn/finalpage/2011-04-20/59296438.PDF
·伟星股份：关于实际控制人签署一致行动协议的公告
以及年报第11页，“三、公司股东和实际控制人情况 (一)截止本报告期末股东数量和持股情况”的描述；
第二，我们来看十大流通股东排名
去年年报显示，章卡鹏无限制流通股为3，469，078股，配股比例为1.25，上市后为4,336,298股，11年季报显示章卡鹏 4,336,298，应对无误；
张三云持有2，870，810，核对无误；

第三，关于高管配股是否被锁定呢？空说没有用，我们看公司的上市公告伟星股份：股份变动及获配股票上市公告书


28,485,320*0.25=7,121,330
也就是说，原来锁定的股份，配股新增的股份后继续锁定。

也就是说，本次配股中，高管配股获得的股份，只有无限制流通股配股部分获得上市流通的自由。

也就是，高管减持纯属无稽之谈，空穴来风！
以上所有信息均来自深交所或者巨潮资讯网站。

投资，一定要独立思考，不能听风是风，听雨是雨，否则，总有一天，死都不知道怎么死的。
虽然，自己不懂K线，也无意学习。
却经常听身边炒股朋友、同事说，下跌就是震散户出局，上涨就是诱骗散户接手。
so，到底该如何呢？
独立思考，是投资人走向正收益的必由之路。

该次恐慌还告诉我们什么？
长期观察、跟踪、分析一只股票的重要性。不会因为某一个季度的业绩，而做崩溃交易。
可怜散户只见亏损，未曾见公司说二季度业绩增幅为0~30%；
这种丢了西瓜拣芝麻的事情，越少越好。
越熟悉，越喜欢坏消息！

截至目前，本人仍未持有一股002003.

之之1.20

细致的令我感到汗颜

jimmyhere

写得真是好，顶，加精、收藏、学习。

勇敢的将军

我汗都出来了致敬

1057060955

太细致了，五体投地