终于补齐了。踏出第一步申请

wc777911

QQ名：踏出第一步   
QQ号码：361085860
（不知道是什么原因，竟然少了一半字，只好从新补了）

投资感悟：
          寂寞难耐，想找为志同道合的朋友一起研究探讨上市公司的价值。（平时不爱写文章，这次虽然是写了，但是没有检查过，有错字或语句不通的话请多包含，有疑问也可以指出）
         中国证券业发展了有20多年了，基本的体制也日渐标准，优质的上市公司更是层出不穷，但其主要服务的对象还是上市公司本身，普通股民和老百姓并没有享受到优质企业成长带来的收益，甚至连中国快速发展带来的生活质量的提高也没能享受到。温总理说过一句话“蛋糕做大了，但没能分配好。”   个人认为，中国股市和中国的教育有种必然的同质性，就是容易停留在表面。20多年来，证券业最大的杯具是“没能让普通老百姓明白，股票是什么，股票的定价标准又是什么。”这个最最基础的问题却没能大肆宣传，一直停留在政策，热点，资金，K线等一些难以预测的未来，甚至可以不看当前价格与过去的经营能力，就冒然买入。
         价值投资简单的来说就是正确的时间买入正确的股票并耐心持有，依靠复利致富。正确的时间是指当股价存在明显的安全边际时，正确的股票是指能够持续稳定成长的公司股票。最关键的2点在于“谨慎和耐心”。要记住“你买的不是股票，而是股票背后的公司”---取自彼得格林，但很多粗心的投资者很容易掉进价值陷进成了伪价值投资的牺牲品。
          写得兴起就先来谈下价值投资者容易犯的几点明显错误（是非常明显的）：
        1.在错误的时间买入正确的股票：很多客户跟我反映他们在06年时买入了工商银行，一直套到现在，所以觉得价值投资不存在。工商银行从06年到10年净利润的复合增长率达到了28%，加权净资产收益率更是达到了20%，从这方面来看是家非常不错的企业，现在的市盈率连9倍都不到，但在06末年刚上市时，市盈率已经达到20倍了，那时的价格是3.28，到了07年底的时候，最高价格是9元，市盈率达到了39倍，泡沫情况严重。假如工行目前保持了20倍的市盈率的话，它的股价就是11左右了，所以在高位买入正确的股票是件很不明智的选择。

         2.太注重盈利，但忽视了一些明显影响利润的项目。这里正好有个例子-----家电。我敢肯定现在的家电行业是个巨大的价值陷阱，就拿格力电器来说吧。稍微细心点的分析师都能看出来，格力的高额利润有很大的出入，其中有50%的利润是来自政府的节能惠民补贴，而这项政策是从09年中旬开始的，为期3年，到2011年6月结束，目前格力的市盈率是16倍，要是去掉这部分补贴的话市盈率是32倍。在看格力的营业利润：
          2008年3季 17.86亿           2009年3季22.8亿         2010年3季17.3亿


         由于2009年国家实行以旧换新和节能补贴等利好政策，家电行业就此实现了快速发展，其实这个行业光从财报上就能看出来，是个竞争激烈，利润极低的行业，从过去10年的成长来看，（排除政策因素的09和10年间）其复合增长率是25%，按照PEG理论来说的话25倍市盈应该算比较合理。所以格力电器并不是大家所一致认为的这么便宜。

         先说这2点吧，其他的像热点，重组概念等的陷进先不谈（绝大部分重组的确很好，但大部分重组完价格偏高，而且短期难以判断未来的盈利能力，您要是能在08年以8块钱买入已重组后3年的天山股份的话，那就真的很有眼光了，此股的重组极大的提升了竞争力，加之地产和当时的发展环境----大幅建造公共建设和基础设施，使得水泥行业达到了前所未有的景气度。不过话说回来那时的股票都很便宜。）

公司分析
股票名称：兴业银行
          银行业3剑客之一的兴业银行有着，其他银行所不具备的优势，当然了也有很多不足之处。价值投资最难的地方就是权衡优势与劣势，机会与风险，探究其内在价值，找出满意的安全边际，并耐心等待股票跌倒安全边际时大幅买入，之后观察该股日后的财务和管理等基本面上的变化，耐心持有，等发现基本面上明显的偏离和变化时，再谨慎的决定是否卖出。

          优劣势分析篇：

          我们先来看一些简单的，容易看到的价值部分。

	目前市盈率	目前市净率	历史平均摊薄净资产收益率	5年净利润复合增长率	目前核心资产充足率
兴业银行	8.2	1.75	21.68	37%	8.79%
浦发银行	8.2	1.52	17.7	41%	7.09%
招商银行	10	2.2	16.93	25%	8.03%

从复合增长率上就能很清楚的看出，为何在06年初招行和浦发的估值几乎都一样，但5年过后，浦发增长约5倍，而招行却只有2倍。
接下来，我喜欢从财报中找出兴业银行是否具有独特的优势和不足之处。这里列出兴业与浦发的部分10年3季财报和主营业务情况表。

单位：亿元	兴业银行	浦发银行
现金及存放中央银行款	1874	2567
存放同业款项	216	786
拆出资金	155	226
买入返售金融资产	4968	3000
应收利息	57	56
贷款总额	8255	10793
拨备金额	114（不良资产40亿）	200（不良资产64亿）
可供出售的金融资产	1236	842
同业存入款	3971	2705
拆入资金	266	130
吸收存款	10819	15337
应付债券	649	188
所有者权益	889	818
总资产	18102	19757

单位：亿元	兴业银行	浦发银行
净利息收入	274	323
手续费及佣金	37	30
业务及管理费用	99	120
所得税费用	40	44.8
净利润	136	148

从这2张比较图可以看出兴业银行在买入返售，同业业务，手续费及佣金收入及管理费用方面有着较为强力的优势，但在吸收存款和发放贷款传统零售业务方面比较薄弱，这也正是兴业银行的一大特点，非利息业务占比较高。同业平台给兴业银行带来了及大的效益，在这方面同业存款占到总存款额的38%左右，这是其他银行远不能达到的标准，非常符合国外商业银行在吸收存款方面的方式。兴业银行在07年开始大幅搞买入返售业务，这方面的业务有个特点，安全性高，主要涉及银行间的债券，票据和贷款方面的业务，周期短，一般3~6个月，收益高，比同业存款高出1~2个%点，所以是块非常好的业务，兴业银行现在是这块业务发展最早，最快和最多的商业银行，凸显出敏锐的市场嗅觉。

中国银行未来的发展趋势，在这方面是必须要研究的。纵观国外的商业银行其非利息业务与传统业务一般都保持在50%，50%左右，而中国大部分的商业银行非利息业务站主营业务的比例仅有20%左右，其中大部分还是靠债券收益得来的，这让人对中国银行是否真的是缺乏创新与严重依赖政策利率打上个问号。不过中国的银行业发展至今还只能算的上是初级，混业带来的手续费和佣金，金融创新产品，金融衍生品等都还没发展起来，但是不得不说在这点方面，浦发和兴业做的都很不错，同时看重了移动通讯业务未来可能带来一笔不菲的收益，就好比当年的电子银行业务一样，话说回来这种反应速度及时，市场嗅觉灵敏，创新极强的商业银行正式中国银行业未来的带动者。所以我把我的那一票投给了兴业银行。

         风险篇：

         兴业银行目前的资本充足率为11.3%，其中包括核心资本充足率为8.79%和附属资本2.51%，拨备饿114亿，不良资产39亿，拨贷比为1.38%，离银监会规定的2016年拨贷比达到2.5%的距离还差100亿左右的资金，约等于半年收益，存贷比也达到了银监会的规定75%以下，兴业银行是74%。上述数据反映了兴业银行在抗风险能力上有着非常强的实力。很多担心银行风险的投资者，主要是担心房地产政策调控下，房价出现下跌，会对现在的银行特别像兴业这样，房地产贷款比例较高的商业银行产生巨大的冲击。事实上，现在的房地产贷款已成为兴业银行的优质资产，原因主要有如下几点：1.兴业银行的房地产贷款主要集中在08以前，那时的房价和低价距离现在的价位至少有30%的差价。2.贷款额与抵押物的价值比只有50%左右，众所周知中国的房地产按揭贷款首付比例极高，抵押物的价值给了这比贷款的质量予以充分的保证。3.贷款者十分注重信用违约风险，这个我就不解释了。4.房地产占贷款总额比例只有10%。从上述几点来看，房地产贷款对兴业银行根本构不成风险。所以我觉得投资者对这方面的担忧有点过分了~~~

          话说回来，个人也对房价有点研究，我觉得目前钢性的购房需求很严重，从万科和保利的年报中可以看出，1线城市的需求量由于政策的调控，增长速度得到了极大的遏制，部分2线和3线城市的由于泡沫程度较小，或者说是价格较低，对房地产的需求程度并没有受到政策的影响。这几年来1线和部分2线城市房价涨幅巨大，复合增长率硬是超过了20%以上，而其余的一些地区房价涨幅只比GDP的增幅略高一点，属于正常涨幅状态，这个问题以后有机会在解释。

      

        机会与估值篇：（最后一篇）

           说到银行业未来的机遇，经过个人的大量收集来的资料与研究，得出如下几点：1.混业经营改变银行业现有的竞争状态以及业务单一的格局。兴业银行收购信托公司就是为了实现更好的混业经营。2.金融创新，中国银行业在这方面的能力比较薄弱（政治原因占主要因素），金融衍生品极少，可以用的金融工具也少的可怜，比起发达国家的银行，中国银行还处在初级阶段，未来在这方面的业务一定会大比例的提高。   3.各个商业银行自身的特色不够鲜明，但这方面兴业做的还是比较好，让我觉得它是一家真正的商业银行。4.直接说个人认为的最关键的一点，中国经济持续稳定的发展，给银行业未来的发展提供了有力的保证，经济的发展与银行的发展是相互依存的。改革开放以来，中国GDP复合增长率达到9%，银行的复合增长率更是超过了20%，对中国经济抱有绝对的信心，也就是对银行业未来发展抱有绝对的信心。

         估值是件个人习惯，或者说是个人承受能力的事，我喜欢在年底和年初购买股票并用过去10年间净利润复合增长率的70%来计算企业未来的估值情况。要是PEG低于0.5就说明已经被低估了，其他情况一般不考虑，（除非公司基本面在这10年间发生了巨大的变化，否则我的原则是低于0.5时才能买）。

        以兴业银行为例子，平均买入价格是24.5，按照兴业银行连续7个单季利润环比均增长和年底业绩基本确定的情况来看，那时估计每股最低收益可能为3元，市盈率8.2倍左右，为历史第2低点，（第一低点是08年金融危机产生的极度空幻）为过去10年复合增长率达到32%，打个7折是21%，这样PEG就达到了0.4左右已经达到极度低估水平，就几乎满仓买入了。

每天的内在价值提升是万分之6，对有个投资者来说是一笔很不错的买卖。现在兴业银行的每股收益基本确定是3.28（加权股数计算，这点上很多投资者都忽视了）以目前26.88元计算，市盈率也是8.2倍，跟我当初买的时候差不多，随着时间的推移（每天万分之6来算）比我当初那价格还要底点。我一般以5年为一个计算单位（经济周期相关理论），保守估计5年后每股收益应该在8.5左右，对应8倍市盈率的话应该是70元上下。

           估值上基本就是这样了，最难得还是分析股票财报和其他基本面后，得出安全边际的范畴和耐心等待。

tyt

恭喜，已经通过