丰收(关于苏宁电器的估值学习心得）

丰收

丰收(苏宁电器估值部分)
感受：上个星期，丰收加入到价值投资申请群里后，刚开始时没发现这群里与别的群里有什么不同，不经意间，我看到论坛里的申请资料和老师“之之1.20”的空间信息，里面有关于价值投资比较系统的投资理念和感受，真是让我受益非浅，价值投资的理念就像一位农民，选择最肥沃的土地和最优良的种子，用最好的技术工具，找到最佳的播种时间，种下那可爱的种子，时时分析种子和土地的状况，最后的大丰收是最后的结果。回过头来看一看，我以前买卖股票，大都根据所谓的K线图和国家的经济状况来“炒”股票，还好比较幸运，没有陪钱，引用“之之1.20”老师的一句话，前几年在大街上拣了点钱，总不能以后走路天天低着头走路吧。有缘认识大家，对我来讲思想有了重大转折，除了感激就是感激了，今后我将继续研究价值投资，价值投资将展现它应有的魅力。

股票：苏宁电器
这里我就对苏宁电器进行一下估值分析：
估值：
A．      当前市面价格11.5元；市盈率28。假定当前价格合理的情况下，我做一下将来苏宁电器价格分析。如果以当前价格11.5元买入这只股票的话，每股盈利0.64元，考虑到苏宁当前的市场情况，并结合历年增长情况，我假定给于每年盈利35%速度增长（前五年平均每股盈利增长速度超过55%），而且最初的市盈率28保持不变的话，3年后，每股盈利将达到1.57元。所以股票3年后理论上的交易价格应该是：1.57元*28=44元。不算分红，每年收益率约为56%
B．市销率=11.5/12.5=0.92  低于行业平均水平1.35，销售毛利率高于行业水平，所以个人认为公司被低估了。
C．市净率=11.5/2.08=5.528  低于行业平均水平 7.2，净资产收益率高于行业水平，所以个人认为公司被低估了。
D．市盈率=28，低于平均市盈率45，低于同行业市盈率48，结合考虑A和B加C来看，在一个高于同行业成长性而低于同行业市盈率这样的公司来讲，显然被低估了。
E．PEG   按照最近四年平均收益率55%来说，PEG=28/55=0.51，公司明显被低估了。
F．现金收益率=64.3/（358+220）=11.12%  收益率为0.64/11.5=6% 当前债券利息率为4.22% 显示出公司被低估。
内在价值估值：
现金流折现法  苏宁电器属于非周期性行业，考虑苏宁电器是属消费性行业并具有龙头地位，属于生活必需品，国家城市化进程不断的加快并刺激国内消费，再考虑国家GDP可能每年为9.2%的发展速度，虽然国家对房地产行业有所控制，但考虑到城市化进程进是要做的，国家就会能过不断建设经济实用房，来解决目前的房地产过热而老百姓买不起问题，那么折现率我取10%，最近四年平均自由现金流增长率为35%，那么，我做一下未来十年的折现现金流模型，我给于最近五年保守增长率为25%，五年后增长率为20%，；
09年自由现金流为36.58亿；
           1     2      3      4      5      6      7      8       9      10
自由现金流 45.58  57.16  71.45  89.31  111.64 133.69  160.76  192.91  231.5  277.8亿
折现为    41.44  47.24   53.68  61    69.34   75.49   82.52   90.14  98.22   107.26
十年自由现金流折现之和为726.33亿
根据国家经济增长并结合公司成长性，我给于永续年金7%的增长率。
永续年金价值为277.8*（1+0.07）/（0.1-0.07）=9908.2亿      
折现永续年金价值为3825.56亿
十年折现现金流总和为824.48亿   
计算得每股价值为66.43元。当前价格11.5元，加上安全边际系数40%，那么66.43*（1-0.4）=39.85元，明显低估了。（这个值好吓人啊，不知道我算的对不对啊）

假设：我给于永续年金5%的增长率
永续年金价值为277.8*（1+0.05）/（0.1-0.05）=5584亿   折现永续年金价值为2253亿
那么，计算得每股价值为43.96元 ，安全边际系数取40%
每股价值为26.37元

假设：我给于永续年金3%的增长率
永永续年金价值为277.8*（1+0.03）/（0.1-0.03）=4088亿   折现永续年金价值为1576亿
那么，计算得每股价值为34.3元 ，安全边际系数取40%
每股价值为20.57元

    *经过我仔细对苏宁电器现金流量分析认为，公司在成长期时的自由现金流量会失真，但公司在成熟期时，算得的自由现金量极不易失真。经计算09年自由现金流量为36亿，但在苏宁电器最近六年的现金流量表中可以看出，自由现金流量每年都是波动的数值，那么为提高估值合理性，我取最近三年的自由现金流量平均数为18亿元，给于最近五年保守增长率为25%，五年后增长率为20%，假设：我给于永续年金3%的增长率（己经很底了），永续年金价值为136.69*（1+0.03）/（0.1-0.03）=2011.3亿   折现永续年金价值为776.56亿   
十年自由现金折现价值为675亿元。
那么，计算得每股价值为20.74元 ，安全边际系数取40%
得出每股价值为12.44元，由于国家调控房地产行业，对苏宁电器有一定的影响，而引起投机者疯狂抛售苏宁电器的股票，个人认为，目前己具有价值投资条件并适合安全边际。

结论：
        从以上例子可以看出，永续年金增长率对最终的估价影响是很大的，而永续年金增长率是很难准确的估出来的，所以，个人认为，只有一个办法，那就是对永续年金增长率估值时，以最保守的方式，估出来的股票价值对我们的投资是最好的办法。
        自由现金流量，对于不同的行业及公司发展时期，应该采用更灵活的计算方式，这样才可以使计算出来的估值不会失真并适合安全边际。
    因为丰收刚刚接触对上市公司的估值方法，如有不对的地方，请各位老师指教，以有利我丰收水平的提高，谢谢。






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