内圣外王申请

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价值投资群申请

QQ名：15368643
QQ号码：内圣外王

投资感悟：
2001年家人开始买股票，知道买了000918亚华种业，买的不多15000元，15块多买的，知道后来跌得不行了，也就没有看了。放在那里。后来还是等到改名重组的时候才出的。
2005年6月开始自己买股票，没有任何书籍，也没有任何理论知识。本人学过国学，相信大道至简，我相信天下合久必分，分久必合。我也相信股市是个循环。我想一直跌了4年多了，应该可以买了，买了就放在那里就行了。因为那笔钱是我爷爷过世时留给我的钱。我想做一个长期的基金。当时的想法很简单就买我们大家都知道的品牌：我只知道二个股票：万科和三一重工。3.3元买的万科，10元除权买的三一重工。（那时我在长沙，只知道这二个公司）后来我姐缺钱就把钱取走了。只涨了一倍（汗……）
后来2006年12月跟随朋友买入伊泰B股900948，1.6-1.7美元的成本价。十送十除权的时候第三个涨停卖出一半，9块多卖出另一半，15倍。很多想我应该挣了很多，但事实还有其它的事。2007年6月说港股直通车时，朋友叫我去开港股户，回湖南办港澳通行证。因为当时有人去香港旅游跑了好几个，我们当地不给办，只有办护照。护照要一个月后，也就没有把港股的事放在心上了。另一个朋友深户，早就开了港股帐户一个月6万买入港交所权证变了96万。后来又长期持有2823的权证变成了400万。我看傻眼了，我也没有办法不心动。就转了大笔钱过去用朋友的户炒。后来2007年底全出了，还赚了钱。后来因为家庭问题，心里很烦，2008年玩中行权证，这笔钱归了零变成了1000多。我不知道别人是怎么经历的，我反正是一个星期没有睡着觉。睁着眼晴好像睡着了好像又没有睡着。有很多人说得自己像从来没有亏过钱一样，我心里很佩服。我的经验，全是用钱买回来的。一个人的心性、成熟度很重要。从那以后痛定思痛，还是在不断的磨炼中成长。
2008年，我没有买什么股票。因为这是周期，要相信哲学，我以为还会跌2，3年了。
后来2008年4.5美元开始买入900948。不是说价值投资吗？没有经验，一下子全买了，后来跌到1.6美元，每个月发了工资就买。持有至今。过程痛苦，经验无价。才有后来的总结，群里面你们这些赚钱的哥们要教我怎么从来不亏钱。后来虽是浮亏，也是很痛苦的。

大家谈价值投资谈得很多，我就谈一谈我所理解的投资。


我所理解的投资之道为总结为六个字“明道 取势 知行”。当然这六个字可以用于人生当中很多的地方。
价值投资：其本质为“低估的时候买入，高估的时候卖出”。重点在：安全的边际。早期所讲的是价格低与内在价值的股票，而后发展为从公司管理团队、行业优势、成长分析。

明      道

         明：理解、懂得、能够看清事物
         道：事物运行和发展的客观规律
最根本的相信这个世界的大道是阴阳转换，也相信股市是一个循环。

      哲学是反映事物的本质的。经济的有周期性，因为经济活动的主体是人，并非“经济人”（经济人是理性的）。故经济并不一定完全是理论化“经济人”可以完全描述的。投资的本质是哲学。
      股市是经济表现的放大和提前表现。人性上有贪婪、恐惧。所以股市在高估的阶段会越来越高，低估的阶段会越来越低。
      我了解的股票市场，我认为的市场状态是：市场是周期性的，会有非理性高估期，会有非理性低估期。价格等于价值的合理的平衡态是短时间的现象，而非平衡态是市场的长期现象。
       任何不合理的股票价格都会逐渐被市场纠正，但这一过程可能很慢，很残酷。偶然事件总会发生、市场总会有不理性的乐观时期，不动脑筋的投资者总会随大流。也有不理性的悲观时刻，但市场最终会纠正股票的价格。
      应该说合理的股市只会存在阶段现象，而不是经常现象。合理的股价：是一种理想状态。没有绝对精准的定价，因为本身股份就受到：流动性，投资者情绪，回报率等等因素的干扰……。但高估低估不难分辨。
      为什么会出现这样的市场了？
       一、经济是周期性的
      经济周期：经济是人类社会活动的产物，人们通过生产商品和交换来更好的满足生活需要。生产过程关联性越强，人类的必要性需求是有限性，但产品的生产可以阶段性的相对过剩。
      在追求利润的过程中，人性当中的贪婪引起了整个过程。
      因为人性当中的贪婪和恐惧，为什么人性当中有贪婪和恐惧
      在农耕文明和游牧文明出现之前的几百万年里，采食、狩猎是人类的主要谋生手段，人类长期与大自然作斗争，长期的条件反射，形成了一种趋利避害的遗传本能。
     产生不受人的主观控制。但能不能控制，就在于我们自己了。
    对于自然科学来说，物质独立于精神。用自然科学对于社会科学的不适用性。
  社会现象演化的过程，实际上是一个不可重复的历史过程。
在理论的指导下，有了以上自己的理解，在大趋势下，能真正做到持有并至获利。

取     势

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取：把握、跟随。是主动性的，是取而不是随。
•
势：是自然规律的力量
在大的趋势之下，我们小股民要适当的时候做出必要判断和行动。不要一味的持有和一出现低估就大量的买入。
周期二面性：向上的趋势，向下的趋势
      投资把握趋势，是第一件大事。趋势一旦形成的。很多时候能涨到什么地步，多数时候是超出大多数人的想象的。事物的发展是波浪式前进，螺旋式上升的。
      由量变到质变的一个过程。救市和打压市场政策都不是一蹶而就的。对于大的趋势不会马上发生改变。

知     行

    知行合一，将知道的东西能做到。知不易，行亦不易，知行合一更加不容易。
    投资当中控制自己的心态非常重要。最难的应该是心态的控制。自我的调节，做到知行合一，是最重要的。
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相信市场是一个循环
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价值投资为工具
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拿闲钱做股票投资
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做好资金管理
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涨起来一定会涨到你不相信为止，跌起来也一定会跌到你不相信为止。又就是说熊市一定会有低估，牛市一定会有高估。
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牛市不抢顶，熊市不抢反弹
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做多种类的产品组合
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真正看准了要敢于下重注
资金推动型的市场，当市场进入的钱越来越少的时候，就会见顶。牛市要对自己的念婪做一个了段。
     熊市时，对于自己要慢慢抄底，管理分配好自己的资金。强制性的做分批买入。重点在于一个“慢”字。


相信世界上没有完美的交易，却有糟糕的交易结果。

公司分析：（行业分析、财务分析或者是公司前景分析以及估值）
股票名称：900948伊泰B股
A股：山东黄金

港股：00390绿城中国

分析：打了好多字了，好多东西不太想写了，写简单一点。2006年当时因为有朋友说了，仔细研究了一下。我原来是学电力的，经济发展这么好，要用电啊，空调、工厂等等，电是煤发出来的，而煤相对于石油太便宜了。石油都要涨，何况煤了。在上学2005年看过一文章（不知道是谁写的，反正当时看了），我相信房价太便宜了，石油和黄金太便宜了。（下面引用了）有兴趣的同学可以看看。买吧！1.6元-1.7美元，黄金是2006年开始买的，大家也可以看下面。绿城中国3.5元-4元买入。也可以看下面。（当时主要是加入了我对一个现实房价的分析。）
业绩分析：当时除开2008年的股权投资收益，伊泰的煤收入是25.8亿，估算市盈率为3倍。
风险分析：煤碳价格继续下跌，下跌空间有限，伊泰的合同多为长期合同，战略合作伙伴关系很好，再加上它的煤生产成本要低于其它煤矿。安全边际非常高。


（2007年10月，当时的房价是这样的，39平方米的公寓65万，带装修。月租2300元

2009年2月，39平方米公寓45万，带装修，月租2000-2100元
22000/450000=4.8%
45万，首付二成9万，加上各种费用，11万多可以买下来。
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房贷：5.94%，七折：4.158%
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30年的贷款：每月还款为1700元，本金还款490
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2100-1700=400元

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4800/110000=4.5%
一年存款2.25 %
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（这是最保守的算法了）
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4.5/2.25=X/45
X=100万

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估值太低了，天不会塌的，塌了拿着钱也没有用处。有钱有思想的人一定买，安全边际很高。这是当时深圳2008年12月的小户型房价，为南山区深蓝季节的房价。）


如果有细节问题可以问我。请群主同意本人加入该群。
（今天我想把我最近的思考和大家谈谈。
本来，我演讲的题目是“寻求投资的大机会”，因为谢教授觉得这个题目过于商业化，所以，就把题目改成了“全球视野下的中国经济”。今天我讲的内容可能涉及一些理论的问题，但观察的角度不同。
学经济和搞投资的人都知道，最近争论的焦点比较多。这主要集中在几个问题上，首先是汇率问题，即人民币该不该升值。这是问题比较核心，美国人也不断给中国施加压力。另一个是利率的问题，即利息该不该加。中国经济经过了7-8年物价下跌的过程后，今年中国的物价水平上涨了5%左右，中国是不是进入了加息周期？中国是不是已走出了通货紧缩，进入了通货膨胀期？还有一个问题是中国的房地产到底有没有泡沫？谢教授手里的房子价格已经翻了一倍，该不该卖？每个人从自己不同的角度来理解，争论之大是史无前例的。
大部学者都是从理论研究的角度来考虑这些问题的。大家各自提出不同的观点，立以新意，求得功名。另一种是政策性研究，作为政府面对现实的情况必须做出决定，即该不该宏观调控，该不该加息，汇率该不该升值。而我们这些投资人即不搞理论研究，也不搞政策研究，但面对这些实际问题时，同样不可回避，即你在做出投资选择之前，必须有一个清晰的判断，对你的投资组合，对你的风险管理必须有一个合理的资金安排。
这种研究，一个最大的特点是对利益关系的高度敏感性。我们能不能找到一个框架来把这些问题统一在一起呢？有的，但我们必须改变我们的视野。
今天，我就从一个全球视野的角度来讨论这个问题。
全球经济包括中国经济目前的混乱状况是如何造成的？起点应该是美国911以后，这是一个转折，在经济上则表现为美元的贬值。这会对全球造成一个什么样的影响？美元对全球货币的加权指数从2000年的120下降到了目前的80，贬值幅度达到了40%。欧元从诞生时兑美元100下跌到了80，昨日涨到了历史新高134，升值幅度达到了60%。
美元的一路贬值给中国带来了什么呢？本来，美元贬值，人民币应该是升值的。但是，由于人民币和美元挂钩，美元贬值，人民币相对于其他货币而言，也在贬值。这就造成了一个由中美两大国在全球经济上所形成的重大格局——一个在世界经济中占主体地位的超级大国其货币的贬值和一个在增量经济上占主导地位的国家（本身应该汇率上升的）其货币的贬值——而且贬值的幅度是巨大的。2002年后，我们发现中国的经济不一样了，一下子外国的跨国公司全来了，中国的铜、铝价格全涨了。中国的经济增长以及进出口保持着40%的增长，而且对全球的经济资源有着绝对量的垄断。中国的经济发展没有技术优势，无非是一些鞋帽等简单的进出口加工，为什么一下就起飞了呢？关键还是汇率的问题。
首先，我们来看大宗商品——CRB芝加哥商品指数。这个指数是美国将主要的商品价格进行加权平均，编成指数。主要是钢材、铝、大豆、牛肉、奶油、金、银等。这个指数随着美元的贬值由90上涨到了 180多，相当于翻了一倍。大宗商品几乎都涨了一倍。美国不仅在全球金融市场上占主导地位，在实物市场上也占据主导地位。全球的主要大宗商品都是以美元标价的，比如石油是每桶50美元，黄金是每盎司450美元。美元贬值了，但这些实物并没有贬值，而是在涨价，是标价体系变化了。比如——黄金，美元兑欧元贬值了40%，相对于黄金也贬值了40%多。2002年，我来做讲座时提出黄金价格到了历史大转折期，当时黄金的价格在270-280美元/盎司，现在已经是450美元/盎司了。但是，如果我们以欧元来标价黄金价格的话，黄金并没有涨。这是理解这个问题的关键点。在美国人、中国人或亚洲人眼中物价水平的上涨，在欧洲人看来却并没有涨。再例如——石油，石油现在每桶的价格是50美元，欧元对美元上涨了60%，扣除美元贬值因素的话，石油每桶仅30美元。很多人不能理解，为什么石油、黄金、铜、铝在不停的上涨，是不是有投机的因素？有，但我认为第一轮的上涨因素还是美元的贬值。中美大的格局使全球大宗商品价格翻了一倍。从国际贸易理论的角度来看，一国的汇率贬值有助于本国商品的出口。中国本身已有一个强劲的发展势头，随着货币贬值40%，成本优势巨大，这对世界经济的冲击实在太大了。全球初级产品的50%已经集中到了中国。这些初级产品是钢材、铜、石油、木材、煤屑等。中国的经济以制造业为主，数据显示在进口产品的增量中，初级产品的增量比重已经越来越大了。
衡量这一变动的指数就是DBI波罗的海干货运输船运指数，我觉得这一指标也是观察中国经济最灵敏的指标。它把全球干散货运输的定船价格进行加权，编出一个指数。中国在全球干散货运输中占有绝对主导的地位，仅宝钢一家进口巴西的铁矿砂，30万吨的船，一年就要跑好多次。这个指数非常有意思，它从2003年2000多点一直上升到今年的6000点，翻了3倍。但到了今年的4月份，中国宏观调控一紧缩使得这一指数一下又暴跌到了3000点。而现在，这一指数又上升到了6100点。在两周前的《财经》杂志上，周小川接受采访时回答央行监控宏观调控的指标时，除了提及再贷款贴现率、货币量等指标以外，还说到了DBI。这个指标很专业化、学者化。根据我们的研究，这个指标是反映中国经济波动最先行，最灵敏的指标。现在这一指标又创了历史新高，从这一角度来说此次宏观调控的效果并不明显。下一步，石油、钢材等价格还要创一个新高。这是因为船运指数反映的订单可能是3个月、4个月以后的实际业务量。它现在又创了新高意味着在今年底明年初，这些干散货都将被运进或运出。今年造了那么多船但是还是不够运。
现在的第一轮通货膨胀从全球意义上讲并不存在，因为它是在汇率的安排下一个符号的转变。但是，符号的转变后，意味着中国和美国相对于全球40%的成本优势，进一步它将转换为一个真实的压力。全球的经济向中国集中后将导致中国拉动全球产品价格的上升。确实在石油和矿产品价格上，如果剔除美元贬值的因素，其价格已经开始超出。这将造成通货膨胀的传导。
95年的通货膨胀很容易理解，油盐酱醋、冰箱彩电都上涨了1倍。但是这次得通胀却很特别，消费品不涨而反而下跌。这就引起了一个新的争论：第一，中国是不是进入了通货膨胀；第二中国和美国它的投资品番了一倍，为什么两国的物价水平没有变化，而利率也没有加，依旧处于历史最低水平。一方面投资品涨了一倍，比如石油已经涨至每桶50美元，创了历史新高，而另一方面消费品价格却没有涨。这种通货膨胀是怎么回事呢？
对于中国而言，美元的贬值造成了中国固定资产投资的激增。就投资的结果而言，消费品价格并没有上涨，而房地产价格却猛增。房地产市场比较复杂，美国在 2001年股票市场NASDAQ指数崩溃以后，利率并没有上涨而开始减息，这时房地产进入了大牛市。中国也一样，房地产市场在上海的带动下突然在2002 年开始猛涨。98年亚洲金融危机以后，浦东盖了那么多房子，大家都担心它们将无法被消化，可到了2002年，不但这些房子已经被全部消化了，而且需求量还在不断扩大。在前年和去年买房子的人现在价格都已翻倍。当然，解释的理由很多，有人说是上海的经济地位，海外港台人士以及江浙炒房团的需求。这些因素都有，但不是最大理由。最大的理由是中美两国这一轮形成了这么大的新格局后，新的投资需求应该在哪里？投资需求从全球意义来看，无非有3个。第一，是金融市场，也即债券市场。但是债券市场在一个加息的预期中，并没有多大作为。第二，是股票市场，可中国的股票市场存在太多的问题，也没有油水。那么就只有房地产市场了。大家不要把房地产理解为消费品的概念，从大的经济循环来看，它更是一种投资品。一个人住10平米的房子可以，住1000平的豪宅别墅也可以；一个人拥有一套房子可以两套也可以；在市区拥有房子可以，在郊区甚至海边海外拥有房子也可以。房子的基本功能是居住，但现在它已经变成了一种金融产品，一种投资品了。从投资品角度而言，它正好符合此次金融膨胀的特点。美国也一样，债券不能投，股票的泡沫太大，因而只能投资房地产。
在消费品市场还有个特点。随着技术的进步，很多人认为通货膨胀不会起来，产品的供给将大大超过需求。比如手机和电脑随着新产品的更新，老产品在不断降价。大家认为消费品的下跌是因为技术的进步，这终将造成通货膨胀的结束。因为通货膨胀是由需求拉动的，而现在供给很快就能满足需求。这种观点具有代表性，但我认为其存在片面。确实，随着技术的进步，一些存在竞争性的产品能够很快满足需求。比如，我买的手机当时价格是6000元，第二年就跌到了3000，以后没准只要1000元了。谁敢买手机、数码相机和计算机来保值呢？今年最流行的明年就可能成为最低档的。为什么？因为技术进步。所以消费价格涨不起来。当全球资本在金融市场崩溃后寻找新的出路时，它的第一要求就是投资品可以保值。它不能由于技术进步而太快更新，它不能复制，它的供给是有限的，它必须是垄断的。因此次论通货膨胀最基本的特点是，时尚的、高技术的东西在不断贬值，而古人的如文物字画等不可复制的东西价格涨得让你不可思议。在上海博物馆里一个香港女老板捐赠的花瓶就价值4000万港币，陆俨少的一幅字画就要6000多万。我的资金必须往这些不可复制的东西方向走，而不能往高科技走，不能往消费品走。但是这些东西必定是有限的，所以还有一部分资金就往稀缺资源走。因此，此轮通货膨胀就从石油、铜、金属等矿产品以及干散货轮开始。一是因为中国的需求，但最根本的原因是这些资源不可再生。即使是囤积它也有上涨能力，但一般消费品则没有。CRB指数上涨了一倍，但这个市场相对于100万亿的全球资本仍然太小。因此，这些资本又落脚在房地产市场。房地产市场的容纳性是最大的，美国房地产市场的规模远远超过股票市场。房地产首先有使用价值，其次随着中国城市化以后，土地的供给是有限的。
因此，房地产市场在垄断性、不可再生性与实物资本和金融投机上找到了一个最佳的结合点。最根本的，它为大宗交易容纳了大量资本。我是从全球资本的角度来理解中美房地产市场的狂涨的。汇率变化后，金融市场的资本向实物资本转变，最好的出路只有在房地产市场。而房地产市场又连接了上下两个链条，一是固定投资，它带动了矿产、制造业和老百姓的消费市场，二是金融市场，将货币资本全部吸收了过来。除了居住的房产外，你所拥有的其它住房都有投机的性质。
汇率的变化带来了货币供应量的增长以及进出口的繁荣。中国今年的出口可达到13000亿美元。达到10000亿规模后，每年增长40%，明年就可以增长4000亿，现在中国的出口规模已经超出日本，明年可以超过德国。这一现象最大的结果是人民币升值的压力。

第二条线索是利率。
利率和汇率实际是一致的，它们反映的都是货币价格的问题。汇率是一国货币相对于另一国货币的价格；而利率是单一货币本身的价格。这一轮经济的最大特点是格林斯潘只会减息，到最后全球的利率到了前所未有的最低水平。低利率和低汇率所造成的结果是一致的，即货币便宜了。低汇率造成了一国货币的成本优势，再加上历史性低利率，该国的货币需求必定扩大。全球的大宗商品价格上涨了一倍，房地产价格上涨了一倍，但利息却没有加。这一轮经济的特点是全球的投资品上涨和消费品下跌造成了客观上CPI指数上涨不高。传统上监控通货膨胀的指数即是CPI，但消费品价格并没有涨。另外，中美已刻意形成的格局是滞后，不加息。格林斯潘为了保持美国经济的繁荣刻意将利率保持在低水平。中国的此次加息有多难，4月份中国已讨论加息，但到10月份才实施。保持这一格局使中国有利于进出口，有利于房地产市场的繁荣，有利于金融市场的繁荣。美国一旦加息，股票市场将跨掉，债券市场将跨掉，房地产市场更要跨掉了。支撑美国经济繁荣，吸收最大资金的市场就在于房地产市场。
但这一格局将会使别国无法生存。中美两国，一个在增量资金上保持最大，另一个在存量资金上保持最大，而它们在汇率和利率上又保持优势。第一，低汇率使别国失去了成本优势，中国不仅有劳动成本优势，还有低40%的汇率优势；第二，低利率优势导致了资本和高技术在中美两国之间进行了分配，别国只能起辅助作用。在亚洲，日本、韩国、台湾等东南亚国家的经济主要依附于中国经济的增长。欧洲也是这样，前段时间西班牙烧中国鞋就是一例。西班牙人一天工作6小时，温州人24小时工厂开工，卖的东西便宜，欧洲人也受不了了。中国的成本优势是全球的概念。中国产品便宜并不是绝对的概念，只要价格低于别人，亏得少，这就是成本的优势。别人赔2元，我赔1元，我还可以继续干，但别人就干不了了。这种优势最后所导致的瓶颈是自然资源的匮乏。自然资源的瓶颈是全球意义上的。
中美之间从经济意义上来说，共同点是最多的，合作意义是最大的。
目前，利率的争论很大。首先是该不该加息。如果我们用澳元来衡量黄金和石油，它们的价格实际是跌的。澳元兑美元涨了一倍是因为澳洲盛产铁矿砂，中国强大的购买力使该国的货币价格翻了一倍。现在投资品翻了一倍，但利率并没有上涨。第二，对于国债市场的分歧也很大。通货膨胀是不是使世界进入了一个加息周期，还是仅加一次就结束了。因为技术进步不会使得需求膨胀。
现在，实际的官方利率很低，拆借市场的利率一直保持在2%左右。即使通货膨胀，官方利率也没有上涨。这导致很多人想从中套利。目前长期国债的收益率已经达到5%以上，融入短期国债去买长期国债，我还有3%的收益。这是一个基本的投资策略。但这种投资策略会导致重大的失败，我下面还会讲。
我们看到，在中国官方利率保持不变甚至下跌的过程中，中国的民间利率是突然上升的。温州有一个统计，2月份民间的月利率是8.9%，3月份8.9%，4月份 8.99%，5月份宏观调控银根紧缩以后，利率一下上涨到了9.58%，6月份是11.97%，7月份12%，8月份是12.06%，9月份是12%。大家可以看到，转折点就发生在4月份。这轮宏观调控的特点是控制投资品过热，但是民间利率却一下上来了，而且整个储蓄规模也在大幅下降。温州从今年2月份起每个月全市存款余额递减20亿，累计到7月份减少到100亿以上，而且打破了温州10年以来存款余额月月上升的纪录。中国是一个计划经济社会，民间企业是进入不到商业银行贷款的，此轮宏观调控进一步遏制了民间在商业银行贷款的可能性。它无非是把德隆打垮，让复星实业岌岌可危，而并不是控制国有企业的风险。想借钱的人借不到，不借的人资金充裕，因此，导致了官方利率不降反跌，也导致了资金的体外循环以及民间利率市场的迅速膨胀。温州就是一个重大标志。很多人讨论利率该不该加，因为他仅仅看到了官方利率而没有看到民间利率，这些数据官方是不公布的。
即使从官方利率来看，现在也有一个重大的特征。前几周宋国青教授在证券市场周刊发表了一片著名文章《居民被截7000亿》。他算了个账，去年一年国家消费品价格指数上涨了5%，而居民存款利率仅1.98%，扣除利率税以后仅1.5%，3.5%的负利率再乘上居民总的资产金额，利差在7000亿元左右。很多人提出他的算法太夸张，但我认为他的算法实际表明了一种社会重大的利益关系，并不是真的损失了这么多钱。这和股票市场一样，股票流通市值从14000亿降到了10000亿，如果你不砍仓的话，大多数人没有真实损失。但你的浮动亏损是存在的。因此，居民储蓄浮动亏损7000亿是存在的，只要你提钱了，你的亏损就实现了。老百姓只要有些金融意识，他就不愿去存钱，但不储蓄投资股票市场会亏损，那就只有买房子了。可见，此次负利率的一个重要结果是钱从储蓄转移到了能够给它带来保值利益的投资品——房地产中。这一轮最大的得益者是那些能够通过自身的垄断优势获得贷款，然后囤积土地、石油、钢材的人。土地升值要远远高于贷款的成本。它代表了一种利益关系的变化。
国债长短期变异的问题。这个问题比较技术化。既然长期国债有5%的收益率，为什么我不以2%的利率去融资买长期国债来挣取3%的利差呢？但是，中国经济和美国经济有重大差异。美国的金融市场相对而言比较成熟。根据夏普的资本资产定价模型，你的资产价格是由你的风险决定的。资产价格越高风险越高，资产价格越低风险越低。长期国债由于其时间越长，所以风险也越高。美国国债也是这样的。在加息的过程中，长期国债的利率变化不大，减息的过程中，利率也不动。但中国则不同。中国在前一轮减息的过程中，长期国债的收益率下降的比短期国债还要快。我按照资产定价模型算出国债的价格上涨到差不多的时候就抛出了，当时长期国债的收益率已经由4.26%降到了3.%多。但实际上其更大的涨幅还在后面，从113元涨到了120元。反过来也一样，很多人认为此次加息的过程不会连续，加一次息就差不多了。但请放心，长期国债上涨时它会超过短期国债，其下跌也一定会超过短期国债，这是平衡的。美国有一个很著名的案例，orange country，它就是利用短期国债来套长期国债，而最终导致了整个财政的破产。
中国和亚洲很怪异。它辛辛苦苦挣了钱之后不会干别的，都只会买美国国债。现在，中国的外汇储备80%是美元。这几年中国通过出口加工、贸易等辛苦挣来的钱远远抵不上美元资产的贬值。大家可以算算，目前中国的外汇储备大约是5000亿美元，贬值40%意味着损失2000亿美元，即16000亿人民币，但这几年中国哪里能挣那么多？
我当时也很迷惑，认为全球金融市场就应该盯着美国国债去卖空。结果，现在的美国国债市场就是不跌。美国已经连续3次加息，为什么美国国债不跌呢？原来是因为日本和中国在不停的买。中国人一向认为债券安全，所以它也不会去买美国的股票和房地产。
在加息和减息的过程中，我们也一定要注意存贷差的问题。如果存款加1%，贷款也加1%，这样是公平的；减息也一样。但大家一定注意到实际情况并非如此。此轮的存款利息加0.27%，贷款增加了0.29%，贷款利率只比存款利率多0.02%，这还算比较的温柔。我记得有一轮减息，贷款利率减1%，存款利率减了 1.5%。因此，我们在考虑利率水平时不仅要看绝对水平也要看相对水平。如果你的贷款加息高于存款加息，你的利息收入实际还是被转移走了。
讲完这一大的框架后，现在我想谈谈我对于一些投资的判断。
第一，这一格局是由美国所主导的。美国财政赤字巨大，美元的贬值有助于美国逃债。中国所看到的好处是贬值有利于中国的进出口，全球资本向中国的集中。因此，两国政府都有意无意的保持这一格局，不会去主动打破，让中国加息也很难。对于现代的全球经济，大家应该有一个清楚的认识，它并不是越来越全球化与市场化，国家利益和民族利益越来越起着主导的作用。最早提出人民币升值问题的是日本人，但是中国并不予理睬。温家宝说“你越是炒我人民币升值我越不升”。包括日本也一样，你不让我参拜靖国神社我越要参拜。这反映出了一种民族情绪。从纯粹的经济技术上来考虑，日本的新干线是最适合中国的，它的轨道技术和中国的铁路网络可以衔接。另外它也已运行了30年，而没有出过一次事故。但问题是我们就不能采用日本人的东西，这已不纯粹是一个经济问题，而上升到了国家利益和民族问题了。包括汇率的问题，汇率是中国内部的事，那么多热钱进来洗钱，我就不升值。
目前中美两国已经看到了这一格局的巨大好处，除非全世界起来造反，否则它不会主动调整。美国财长一方面强调要保持强势美元的政策，一方面在天天贬值，中国则就是不升值。但这一格局可以把世界的其他国家给洗干净了。这次，我到日本以美元换日元，结果不够花，其实并不是日本的物价高，而是美元贬值了。如果这一格局得以继续保持，石油、铜、铝、黄金、白银、煤炭、钢材、房地产，你就继续作多，如果下跌你就抄入。现在这些商品的价格都很敏感。铜在4月份中国宣布宏观调控时出现了历史上的最大跌幅，结果现在又创了历史新高。中国宣布加息后，石油期货价格由55美元跌到了50美元，铜也下跌了百分之几，但暴跌后又涨了回来。只要弱势美元和低利率格局并没有改变，全球的大商品市场你就去做多。太高了你就适当做空，因为它崩溃起来也很厉害，获利盘太多了。就像现在的上海房地产市场，大家手里都捏了好几套，该不该卖呢？有人在上半年挣了 30万后抛了，结果它又涨了30万。但一旦格局发生了变化，下跌起来也一定是很恐怖的。
那么这个格局能够维持多久呢？谁也不知道，但它会有一些迹象。第一，从技术上说，中国可能会迫于内部的压力在汇率、利率问题上作一些局部的调整，但这种调整一定是滞后的、勉强的。这会对全球的金融市场造成短期的震荡，比如对石油、铜、房地产市场、DBI指数的影响。但是，只要这一大的格局保持不变，其价格一定还会上来。
现在这几个市场在保持轮动，摁了葫芦冒了瓢，石油、铜、黄金的价格在轮番上涨。按我的观点，黄金的价格还低着呢。如果黄金完全反映汇率的话，这一轮欧元兑美元从80涨到了134，黄金从人民币80元开始涨，到了目前的121元，还相差10元。从相对强度来看，涨幅最不够的还是黄金，连平衡汇率都不够，更别说投机了。所以，你对个个市场做一些平衡性分析，你就会找到一些局部性、战役性的机会。国际对冲基金很聪明，平完息后炒黄金，炒完黄金后炒白银或大豆。但是它的战略是清晰的，那一定是垄断的不可再生的资源，而不是计算机等高科技产品。房地产也一样，上海的房地产炒高了，所以它可能有局部性恐慌被打压一下，但是从总体来说，中国的房地产市场在目前低利率、负利率、美元贬值的情况下，还没有到顶，但你可以说它有泡沫。我是做投资而不是搞研究的，我要清楚的是它可以走到哪里，你才可以控制风险。在80年代日本经济的大循环中，它的三驾马车都是上涨的，一是汇率涨，二是房地产涨，三是它的股市也涨。但中国的股市为什么不涨反跌呢？确实此轮美元的上涨给中国带来了历史性发展机遇，但中国并没有历史性眼观而是疲于应付，赌气。人民币有没有升值压力？有，但大家知道所有的经济增长都是有周期性的，中国现在繁荣了，将来也有下跌的时候，中国千万不能轻言升值。因为中国存在着许多制度性的贬值因素。中国一定要抓住机会，将这些制度性的贬值因素对冲掉。按照这一观点，中国并没有升值的必要，甚至应该贬值。如同股票市场，为什么中国股市在经济向好，QFII大举进入A股市场后不升反降呢？中国股市从金融市场来看确实有升值压力，但是从另一面来看，中国股市是最早市场化的，它将中国制度性的贬值因素全部堆积起来而将股市打压了下去。这些制度性贬值因素有洗钱、造假、贪污腐败等。A股股价并不会因与香港、美国市场走平后即可起稳，它还有制度性贴水因素。第二，中国股市最大的功效是为国有企业服务，国营企业的不良资产被源源不断地卖到股市。有这两个因素的打压，中国股市已难有起色。如果没有升值因素、QFII与基金的购买，中国的股市早将跌得面目全非。中国的汇率也一样，从封闭体系的角度来看人民币确实应涨，但为什么我们不乘现在把这些制度性贬值因素给化解对冲了呢？
有几招简单的方法就可以将中国外汇储备的压力给化解了。第一，不要再去买美元了，而是建立起90天的石油战略储备。只要在全球石油期货市场上悄悄的买，2年后交割，也没人知道，全球石油期货市场太大了。保证金只要几十亿美元，全部交割要500亿美元，中国迟早要做这件事。还有是处置银行的不良资产，央行拿了400亿的外汇储备给建行和中行，这是对的。但这些美元又拿来去买美国国债，结果还是亏损了。这些资金应该用来买黄金。中国迟早要将汇率独立化，浮动化。按照外汇储备的惯例，你必须拿出10% 的资产储备用来买黄金。但目前中国的外汇储备中只有2-3%是黄金储备，80%是美元资产。前两天于永定说中国在抛美国资产，其实中国并没有抛，而是美元贬值得太多了。美国现在的外汇储备20%是黄金，欧洲都在10%左右，中国要达到10%的黄金储备大概需要2000吨黄金，但中国目前只有600吨。欧洲央行天天抛出500吨黄金，中国很容易就可以将这些黄金给接纳过来。这是一个资产储备结构的变化，你不能将所有资产依附于一个树上。黄金第一可以规避汇率风险，第二它可以抗通货膨胀。几百年前一颗黄金可以买一杯咖啡，现在它也能买这样一杯咖啡。黄金不会贬值但也不会升值，它可以减少人为的操纵度。另外，黄金也可以向老百姓开放。今年上海炒房子，在北京则是炒金子。5000多人排队买鸡年的金条，结果只有300人买到。为什么现在不能开放黄金市场？因为中国的外汇市场还是受管制的。四大商业银行理论上黄金不够是可以进口的，但是外汇额度不批，而使其无法向国际市场购买。黄金市场如向老百姓开放后，金条还可以用来做抵押，银行的中间业务也可以繁荣起来。中国民间的黄金需求有多少？确切的数字不清楚，但我估计在4000-5000吨。中国历史上有一个藏金习惯，因为黄金的优点太多了：第一，你征不到遗产税；第二，它没有汇率风险；第三，它可以传宗接代。按我的观点，中国消费1000-2000亿美元用来购买黄金是没有问题的，但中国并不做这件事。
这两招可以很快减轻中国2000亿美元的外汇储备压力。还有两招则有些道德上的问题。前两天，中国政府宣布居民合法的财产可以转移到国外。但是，很多问题就难以说清了。首先，你这些财产有没有偷税漏税。如果你开放让它流出国门，那么中国的外汇压力可以一下小很多。最重要的是，对于人民币的升值问题我们千万要冷静。我们可以借鉴美国人在80年代洗日本的手段。80年代日元一下升值了3倍，日元在全球市场上抢购油画，4000多万美元购买的油画在经济崩溃后400万美元都没人购买。日本人在80年代末90年代初在美国疯狂的抢购好莱坞和帝国大厦。几十亿美元购买的资产最后都是用零头吐出的。中国也是这样。最重要的是我们应从制度上对冲汇率升值的因素。证监会是如何折腾股市的，我们就可以拿来折腾汇率。中国目前最大的问题是银行不良资产，全社会的不良资产最终将反映在银行的不良资产上，这些不良资产大致有5000亿美元左右。从长远来看，这是一个巨大的贬值因素，我们必须把它给折腾掉。我比较反对现在一些人的看法，他们认为中国的优良资产不应拿到海外市场去上市。这是很愚蠢的观点，所有能卖的现在就应该卖掉。最简单的是国家发债券收购银行的不良资产，收购后中国的财政赤字将上升，人民币哪里还有那么大的升值压力呢？迟早这些不良资产都将转为国债。等到这些银行资产符合国际上市标准后就拿去卖了。请放心，现在1元钱的股份以后必定有跌到1角钱的时候，等到那时我们可以再买回来。美国通过日元升值和资本膨胀将日本狠狠洗了一下，10年过去了，日本经济也没有恢复过来。中国现在辛苦地挣钱，还拿去买美元，结果却被美国人洗了。
贬值和通货膨胀都是为了逃债。中国现在应该主动出击，将这些制度性贬值因素给对冲了。等到中国货币贬值的时候，中国的“优良资产”没准一毛也卖不出去。你就想想96、97年的钢厂是什么样的吧。有人和我说上海的房地产市场现在8000元/平，将来即使下跌，跌倒5000元应该差不多了吧。不会的，作为金融市场，要么它继续涨，要么它就跌，一旦崩溃它必定跌到你想象不到地步。大家可以看看日本的情况。日本的房地产市场跌了90%，海南1000万的土地跌到100万也没人要。在香港很多人20年的按揭付了10多年的利息还是负资产。金融市场没有差不多的时候。等到金融链条一崩溃，它一定跌到你想象不到的地步。
总结一下。首先我们再也不能从一个局部的、国内的、单角度概念来讨论中国的经济问题，而一定要有一个全球的眼观，不然就会犯战略性错误。第二，你必须站在大的格局中来把握多市场的战略机会。今年上海人还是挣了，不炒股票炒房子的也挣了不少。第三，一旦“美元贬值与低利率”这个大的格局发生结构性崩溃时，你不能再对这个市场报有任何幻想，低点必定还有低点。就像现在的黄金，很多人认为它可以涨到500美元，但实际还早着呢。在80年代它曾涨到880美元/盎司，加上贬值的因素，应该是 1200美元，可现在才涨到1/3。在一个大的格局没有变化时，你不用去想它会涨到哪里。

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