封闭基金——被量化的护城河

之之1.20

前言：
　　研究封基，主要是因为它有两个好处吸引了我：折价和分红。我们研究一家公司，最重要的是关注它的护城河有多宽，一般来说，这些概念往往是停留在意识层面上的，而以我个人的观点来看，封基的护城河，却是能够量化出来的。投资封基到期的收益率是取决于折价收益与净值增长的乘数效应（而非加法），再加上与众不同的分红再投资收益，给封基提供了一层厚厚的安全垫，这些确实很吸引我。在细读海蜇和金刚的文章，以及同学们的热心帮助下，我对于封基的特点有了初步了解，当然学习才刚刚开始。我发现，仅仅比较封基的折价率是不够的，随着到期年限的临近，折价率也会缩小。如tyt同学所言，我研究的前提是在去掉一个公约数：即在净值不变的大前提下，比较由封基折价带来的收益率，我称之为折价年化收益率，我把它看做是被量化的护城河，然后根据封基各自的分红和投资理念择优跟踪。考虑到分红因素，我在这里选取了所有26只03年以前成立尚未到期的封基作为研究对象，另外我对Excel的操作还不成熟（多亏了海蜇的模型提示），这里只能部分借用如下：

序号	基金简称	折价率（%）	折价收益率（%）	到期年限（年）	折价年化收益率（%）	单位净值（元）	分红（每10份）
	2008	2007	2006	2005	2004	2003	合计
1	基金裕泽	-10.18	11.33	1.44	5.40	1.2258		18.3	4	1.1	1.2		24.600
2	基金开元	-21.24	26.97	3.27	2.74	1.0906		21.92	5	0.3	0.6		27.820
3	基金金泰	-19.42	24.10	3.27	2.65	1.2907	12.08	5	2.9		0.35		20.330
4	基金裕阳	-14.53	17.00	3.60	2.20	1.7432	2.1	12.09	4.3	0.15	0.49	0.04	19.170
5	基金安信	-13.51	15.62	3.51	2.19	1.6095	10.3	7		0.29	0.56	0.1	18.250
6	基金普惠	-18.18	22.22	4.05	2.15	1.7564	8.08	5	0.3				13.380
7	基金泰和	-20.89	26.41	4.30	2.14	1.1200		22.95	6.1				29.050
8	基金景宏	-21.53	27.44	4.38	2.13	1.6198	2.1	14	2.2				18.300
9	基金兴和	-22.53	29.08	4.56	2.09	1.3953	9.09	5	3.16			0.96	18.210
10	基金普丰	-22.14	28.44	4.57	2.09	1.4243	7.184	4	3.75				14.934
11	基金兴华	-10.68	11.96	3.36	2.09	1.6447	11	9.15	4.74		1.41	1.3	27.600
12	基金同益	-18.72	23.03	4.30	2.07	1.5132		16	4.7			0.2	20.900
13	基金裕隆	-20.23	25.36	4.48	2.06	1.4580		19.8	5				24.800
14	基金汉盛	-19.34	23.98	4.41	2.06	1.7779	3.33	13.15	3.196				19.676
15	基金同盛	-25.03	33.39	4.88	2.05	1.1778		15	2.7				17.700
16	基金金鑫	-24.27	32.05	4.84	2.05	1.2056	12.04	2	1.7		0.3		16.040
17	基金天元	-20.37	25.58	4.68	2.00	1.4216		18.71	4.5		0.4		23.610
18	基金汉兴	-22.84	29.60	5.03	1.96	1.5202	1.79	5.9	2.216				9.906
19	基金景福	-22.44	28.93	5.03	1.95	1.5253		9.6	2.6				12.200
20	基金安顺	-12.23	13.93	4.48	1.80	1.8640	9.3	7	6.8	0.56	0.85	0.22	24.730
21	基金鸿阳	-27.40	37.70	6.98	1.68	0.8292	7.9	4	3.6				15.500
22	基金丰和	-27.09	37.16	7.26	1.65	0.9518		22.05	4.9	0.18			27.130
23	基金通乾	-20.98	26.55	6.69	1.63	1.6324	1	13	3		0.23		17.230
24	基金科瑞	-20.98	26.55	7.23	1.57	1.4211	9.1	9.5	4.8	0.7	0.8		24.900
25	基金银丰	-23.12	30.07	7.65	1.56	1.1720		17	3.8		0.4	0.4	21.600
26	基金久嘉	-22.60	29.20	7.54	1.56	1.0090	14.9	6	6.2			0.2	27.300

说明：假设净值不变，不计分红，则折价年化收益率大致等于[折价率/（1-折价率）] ^（1/到期年限），截至2009年12月18日收盘。


分析一：如上表所示，我首先排除折价年化收益率在2.00%以下的9只封基。然后根据分红原则，我再排除净值在1.20元以下，六年分红合计在20.000元以下的封基，剩余如下6只封基：

序号	基金简称	折价率（%）	折价收益率（%）	到期年限（年）	折价年化收益率（%）	单位净值（元）	分红（每10份）
2008		2007	2006	2005	2004	2003	合计
1	基金裕泽	-10.18	11.33	1.44	5.40	1.2258		18.3	4	1.1	1.2		24.600
2	基金金泰	-19.42	24.10	3.27	2.65	1.2907	12.08	5	2.9		0.35		20.330
3	基金兴华	-10.68	11.96	3.36	2.09	1.6447	11	9.15	4.74		1.41	1.3	27.600
4	基金同益	-18.72	23.03	4.30	2.07	1.5132		16	4.7			0.2	20.900
5	基金裕隆	-20.23	25.36	4.48	2.06	1.4580		19.8	5				24.800
6	基金天元	-20.37	25.58	4.68	2.00	1.4216		18.71	4.5		0.4		23.610

分析二：从护城河看，3-6位的封基差距并不大。从净值和历史分红情况看，最优秀的是兴华。用林本木和tyt同学的话，相对于股票和开基，封基分红的意义更大。相同条件下，它扩大了折价率，因此分红后的填权几乎是必然的。此外，从各年的分红情况我们也能依稀看出该封基的健康状况以及基金经理的投资水平和投资理念。单从上表分析，我把这六只封基大致分为两个梯队：收益率最高的裕泽和分红最好的兴华为第一梯队，余下的金泰、同益、裕隆和天元四只封基为第二梯队，下面具体研究。


分析三：
1、基金裕泽：
折价年化收益率：5.4%
单位净值：1.2258元
六年分红合计：24.6元
基金规模：5亿份
到期日期：2011-05-31

托管人：中国工商银行股份有限公司

管理人：博时基金管理有限公司
基金经理：陈亮

投资类型：成长型

投资目标：尽可能分散和规避投资风险的前提下,谋求基金资本增值和投资收益的最大化。

投资理念：主要投资于具有较高科技含量的上市公司。

投资范围：仅限于具有良好流动性的金融工具，包括国内依法公开发行上市的股票、债券以及经中国证监会批准允许证券投资基金投资的其他金融工具。

资产配置：投资于股票、债券的比例不低于基金资产总值的80％；投资于国家债券的比例不低于基金资产净值的20％。

结论：折价年化收益率很高，基金规模小，主要投资于具有较高科技含量的上市公司，投资风格相对激进。

2、基金兴华：
折价年化收益率：2.09%
单位净值：1.6447元
六年分红合计：27.6元
基金规模：20亿份
到期日期：2013-04-28

托管人：中国建设银行股份有限公司

管理人：华夏基金管理有限公司
基金经理：阳琨

投资类型：价值型

投资目标：为投资者减少和分散投资风险，确保基金资产的安全并谋求基金长期稳定的投资收益。

投资理念：互联网络尤其是B TO B电子商务、网络服务、网络设备类上市公司。

投资范围：仅限于国债和国内依法公开发行、上市的股票。

资产配置：本基金组合投资80％投资于股票，20％投资于国债。
结论：分红好，投资风格较为稳健，价值型。

3、基金金泰：
折价年化收益率：2.65%
单位净值：1.2907元
六年分红合计：20.33元
基金规模：20亿份

到期日期：2013-04-28

托管人：中国建设银行股份有限公司

管理人：华夏基金管理有限公司

基金经理：唐珂、程洲

投资类型：价值型

投资目标：为投资者减少和分散投资风险，确保基金资产的安全并谋求基金长期稳定的投资收益。

投资理念：互联网络尤其是B TO B电子商务、网络服务、网络设备类上市公司。

投资范围：仅限于国债和国内依法公开发行、上市的股票。

资产配置：本基金组合投资80％投资于股票，20％投资于国债。
结论：估值便宜，投资风格相对稳健。

4、基金同益：
折价年化收益率：2.07%
单位净值：1.5132元
六年分红合计：20.9元
基金规模：20亿份

到期日期：2014-04-08

托管人：中国工商银行股份有限公司

管理人：长盛基金管理有限公司

基金经理：冯耀东

投资类型：成长型

投资目标：为投资者减少和分散投资风险，确保基金资产的安全并谋求基金长期稳定的投资收益。

投资理念：投资有发展前景的行业和一些高速成长的上市公司。

投资范围：只投资于具有良好流动性的金融工具，其中主要投资于国内依法公开发行、上市的股票、债券。

资产配置：投资于股票、债券的比例不低于本基金资产总值的80％，投资于国家债券的比例不低于本基金资产净值的20％。

结论：主要投资于成长型公司，投资风格较为积极。

5、基金裕隆：
折价年化收益率：2.06%
单位净值：1.458元
六年分红合计：24.8元
基金规模：30亿份

到期日期：2014-06-14

托管人：中国农业银行股份有限公司

管理人：博时基金管理有限公司

基金经理：孙占军

投资类型：成长型

投资目标：主要投资于成长型上市公司。

投资理念：业绩能够保持长期可持续增长、从长远来看市场价值被低估的成长型上市公司。

投资范围：仅限于具有良好流动性的金融工具，包括国内依法公开发行上市的股票、债券及中国证监会允许基金投资的其他金融工具，其中主要投资方向为成长型股票和债券。

资产配置：投资于股票、债券的比例不低于基金资产总值的80%；投资于国家债券的比例不低于基金资产净值的20%。

结论：和同益相似。

6、基金天元：
折价年化收益率：2%
单位净值：1.4216元
六年分红合计：23.61元
基金规模：30亿份

到期日期：2014-08-25

托管人：中国工商银行股份有限公司

管理人：南方基金管理有限公司

基金经理：陈键

投资类型：成长型

投资目标：投资深沪两市指标股，谋求基金长期稳定的投资收益。

投资理念：行业代表性强、股票流通性较好、资本增值潜力较大、分红稳定的深沪成分指数样本股及其他具有以上指标特征的成长型指标类上市公司。

投资范围：限于具有良好流动性的金融工具，包括国内依法公开发行、上市的股票、债券以及经中国证监会批准允许基金投资的其他金融工具。

资产配置：基金资产的50%投资于成份指数中的指标股，即从构成深沪两市成份指数的70只样本股中选取；30%投资于成份指数之外的指标股；其余20%投资于债券。

结论：主要投资于深沪两市的指标股。


总结：
　　青菜萝卜各有所爱，个人的投资风格、能力圈不经相同，选择的投资标的自然不同。通过比较，我个人比较喜欢500008基金兴华，主要是分红好，比较稳健。农夫同学说，有能力和有正确理念的投资者，把精力集中在小部分优质股票上，战胜基金没多大问题。但对于我这样的初学者，自然还不属于“有能力的投资者”这一范畴，因此，把部分资金交予基金经理也不失为减少犯错几率的一条途径。处于首次研究封基，我想其中一定会错误百出，不免贻笑大方。因此在信息共享的同时，欢迎大家多提意见，共同学习，共同提高。



[ 本帖最后由 之之1.20 于 2009-12-20 18:43 编辑 ]

xbb10

基金兴和，也可以，我觉得长期更好