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投资感悟：（投资的经历、感悟或者对于价值投资的理解）
对最优质企业进行相对长期股权投资，利用时间资本和复利效应，追求长期稳定增长， 贴近企业，像乌龟一样，耐住寂寞，孤独前行，以资源配置为己任，与优秀企业为伍，坚持相对长期投资。
公司分析：（行业分析、财务分析或者是公司前景分析以及估值）
股票名称：
分析：步步高（002251）
因为中国最大的优势就是人多，市场大，消费力的发掘还有超级大的空间。消费量的增长才是真正意义上的GDP增长。提高国民消费----扩大内需是我们国家在很长一段时间的重要课题。步步高董事长王填先生在介绍公司的竞争优势时表示,"公司的核心竞争优势在于低成本,速度,高效供应链和团队优势."与集中资源在一个地方迅速发展进而向周边辐射的联华超市,武汉中百,物美商业和选择坐落一线城市的沃尔玛, 家乐福,不同的是,步步高采取的是回避一线城市的激烈竞争,转而在湖南二,三线城市发展的策略.考虑到二,三线城市的消费能力和市场容量,步步高也努力实现一个区域内的多点开花。

行业空间大，优秀的管理层（多业态近距离对抗巨头单一业态，高举高打生鲜经营错位竞争，平价百货质优价惠，小老板政策诱发积极性，一个胸肌远大的管理层，一个善于学习的管理层）；优秀的股权结构（管理层持有相当股份，且股份分享计划到位）；垄断程度几无，只能从规模（越大的规模，对供应商越强势），地段（二线城市的先入为主），品牌（形成消费习惯，渐进培养品牌）方面形成另外一种境界的稍强垄断。安全边际来说，湘地位巩固，赣渐成突破之势，后续以赣之外地拓展经验进军竞争尚不够激烈的广西云贵。三五年之内在资本运作收购方面将有大动作。
一句话：在一个向好的大行业里，以优秀股权为基础的优秀管理层打造一个优秀的，可能是伟大的企业。（对比深圳的系列地产公司，为什么万科脱颖而出，当初大家都差不多，甚至万科不如人，根本的原因在于这个未来优秀企业有着良好的基因，基因在股权基础上的管理层）
   也许步步高09年PE来说，相对高点（预测40倍），市销率相对好点（0.91），从06-09年的复合增长率大于30%应该没什么问题。09年的步步高相对困境一点，规模的扩大带来的管理细节更加的重要，而聘请的NOVLE团队也给投资者增加了强心剂。好的企业，总有困境的时候，而这时候也是我们买入它的原因，对2010年江西的盈利情况重点关注。总之，对好的企业，作为一名投资者应该关注的是企业经营情况，而不是时时盯着股价的变化。

staropl

步步高历年财务指标
                                  2006                       2007                  2008
销售额                3，170，930        4，184，430        5，201，350
销售额增长率（%）        48.54               31.96                    24.3
净利润                          87，080           124，660               163，210
净利润增长率（%）        16.39                  43.16                      30.92
ROE                                 35.3                    31.2                       11.6
净利润率   （%）     2.75                                2.98                     3.14
资产周转率                3.02                               2.78                      1.95
债务杠杆                     4.26                           3.77                        1.9
        单位：1000人民币

这些数据的比较相对附件的苏宁物美来说还有一定的差距。但是之所以选择步步高，在于它的战略。而且步步高的董事长王填，让我觉得能像王石那样让人放心。一位在中国的零售业届中少数几个拥有一个优秀零售商的灵魂因子及按中国人眼光来看------有大和度的人，敢于向国际零售巨头挑战和敢真正走向世界，一起与国际零售巨头分享巨大的世界零售蛋糕的零售国内企业必须要有真正属于自己不同于国际巨头，甚至青出一蓝，胜一蓝的“价值增长链、自己的商业模式”。未来20年后以中国经济的平稳中速增长，经济总量一定会达到美国1/3的规模，08年美国2亿人口就产生了年销售总额4000亿美元的零售巨头，目前中国现在的人口基数13亿人口难到在20-30年后不会出现年销售额在1000亿美元的二至四个零售巨头？（何况明年年底前中国的大店法即将出台）我想可能性还是比较大的

[ 本帖最后由 staropl 于 2009-12-17 20:19 编辑 ]

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投资感悟：（投资的经历、感悟或者对于价值投资的理解）
对最优质企业进行相对长期股权投资，利用时间资本和复利效应，追求长期稳定增长， 贴近企业，以资源配置为己任，与优秀企业为伍，坚持相对长期投资。

恩华药业公司分析
1、竞争优势来自行业壁垒、聚焦战略、丰富产品线、价格优势和营销网络
公司产品线丰富，覆盖麻醉和精神类、神经类等各个领域。公司依靠聚焦战略和中枢神经系统药物的仿制战略、价格优势及专业的营销网络在这个高管制行业成为跨国巨头有力的挑战者，公司商业模式与恒瑞医药有很大的相似之处，值得长期关注。除力月西已经过亿外，公司的思利舒、福尔利、思贝格和迭力未来都将过亿，创新药业埃埃他卡林有望即将拿到生产批文。
2、公司未来3年业绩将稳定增长
预期2009-2012年营业收入、净利润增长分别达到16 %、36%，增长的动力主要来自：（1）市场空间扩大（包括三大类产品容量扩大和产品适应症范围扩大）；（2）依靠价格优势抢夺跨国公司市场份额（如抗精神病药物思利舒）；（3）重磅炸弹级的产品（包括仿制）问世并放量，如神经类药物加巴喷丁和普瑞巴林、抗精神病药物思贝格、高血压治疗药物埃他卡林；（4）其他制剂和业务增长。
恩华药业主要财务指标单位：万元
年份       2006   2007   2008   2009E   2010E   2011E
营业收入    69584  80483  95250  110812  133763  162189
增长率       8.9%  15.7%  18.3%  16.3%    20.7%  21.3%(06-08年稳步增长，复合增长率为18%)
营业成本    46966  50884   59150 66564   77714   90950
营业成本/营业收入67.5% 63.2% 62.1% 60.1% 58.1% 56.1%（可见公司在主营收入增加的同时，努力控制成本）
销售费用   13275  16981   21559   26238  33032  41763
销售费用/营业收入19.1% 21.1% 22.6% 23.7% 24.7% 25.7%（公司的产品自产自销，销售费用的适度增加有利于增加产品的市场占有率）
管理费用6416 7331 7505 8311 10032 12164
管理费用/营业收入9.2% 9.1% 7.9% 7.5% 7.5% 7.5% （管理费用相对地降低，体现公司越来越重视管理的效率）
财务费用940 1009 1110 1199 1768 1858
营业利润1614 3390 4762 7908 10431 14428
增长率 14.87% 110.1% 40.5% 66.1% 31.9% 38.3%
利润总额1786 3913 4960 7908 10431 14428
归属于母公司净利润1698 2666 4070 6704 8842 12230
增长率 1.0% 57.0% 52.7% 64.7% 31.9% 38.3%   （公司净利润增长的幅度远大与销售收入的增长幅度，得益于公司的成本毛利率稳步上升）
07年自由现金流占主营收入：45/805=5.6%，显示公司及其重视研发能力，对产品后续开发的持续性较有保证。
08年自由现金流占主营收入：35.5/952.5=3.7%(08年自由现金流比较失真)

3、公司的估值
1.        相对估值法
        2009预测收入（万元）        2009预测净利润（万元）        股值方法        估值倍数        估值（万元）        每股价值（元）
医药工业         51804        5180        PE        30X        155400        8.63
医药商业        57014        1425        PS        0.8X        45611        2.53
合计        108818        6605        分部加总        ------        200880        11.16

2．绝对估值法
由于08年金融危机及恩华药业08年固定资本投入较大，造成08年自由现金流（0.355亿）相对失真，因此我选择07年的自由现金流为参考点。假设增长率维持13%不变，永续年金增长率3.0% ，折现率9%。（单位：百万元）
年份         2007  2008  2009  2010  2011  2012  2013  2014  2015   2016   2017
自由现金流   45    50.8   57.4   64.8  73.2  82.7   93.4  105.5  119.2  134.7  152.2
折现现金流   45    46.6   48.3   50    51.9  54.1   55.7  57.7   59.9   62.1   64.3
永续年金价值：    152.2*（1+0.03）/（0.09-0.03）=2612.7
折现永续年金价值：2612.7/2.367=1103.8
所有者权益合计：   1103.8+550.6=1654.4
每股价值：          1654/180=9.19（元）
综合以上相对和绝对估值方法，我认为公司的合理估值区间为9.19-11.16元、相对今天的股票价值18.5.相对高估了，这也是公司稳定增长及后续重磅产品陆续出来的一种反应。

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