老红木:http://blog.sina.com.cn/s/blog_5fb962400100fa4j.html
(本文发表在《证券市场周刊》2009年第31期) 贵州茅台(600519)2009年上半年实现营业收入55.46亿元,归属于上市公司股东的净利润27.90亿元,同比分别增长了20.05%和24.59%。对此,分析师们大多表示满意,认为公司的表现超出了市场预期。再加上对下半年茅台酒提价的预期,乐观的分析师已经将贵州茅台的目标价提高到了210元,而2008年1月公司股价达到最高点时也不过230.55元。 然而,我们注意到,即使是乐观的分析师,也认为贵州茅台未来几年的业绩增长速度将大不如以往。此外,我们对贵州茅台的一些财务数据——预收款项、应收账款和存货等也还有些疑问。
提价预期
国家税务总局新出台的《白酒消费税最低计税价格核定管理办法(试行)》于8月1日起正式实施,人们对白酒企业的涨价预期随之而起。其实,对茅台酒来说,即使没有消费税这件事情,过去几年也是屡屡涨价了。 于是,市场已经形成了对茅台酒涨价的惯性预期。有分析师在研究报告里这样说,“自2008 年1 月53度茅台出厂价提高22%以来,公司至今尚未提高旗下产品的出厂价。但近期一方面由于消费税从严征收的压力,另一方面目前的出厂价和终端价格之间仍存在250元以上较大的差价空间,我们预计公司可能在下半年旺季提价,提价幅度可能达到20%。” 据测算,消费税从严征收对贵州茅台盈利的影响幅度约为6%。显然,20%的提价幅度不但足以抵消消费税从严征收的影响,还将提高公司的盈利水平。 在这种情形下,分析师们看好贵州茅台是很自然的事情。根据Wind资讯和手上的几份研究报告,我整理出表1,其中A分析师制定的贵州茅台股票目标价是211元,B分析师的目标价为200元。 表1:部分分析师对贵州茅台的盈利预测 单位:亿元 2009年 2010年 2011年 Wind资讯平均值: 净利润 48.47 59.39 72.62 增幅 27.59% 22.53% 22.28% 分析师A: 净利润 51.69 67.56 82.29 增幅 36.06% 30.70% 21.80% 分析师B: 净利润 49.44 63.70 75.02 增幅 |