茅台财报分析：留存收益(转)

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1023725698:http://blog.sina.com.cn/s/blog_610bbe9c0100fhcu.html

   

   要想知道公司每年会有多少净利润进入留存收益，我们可以将公司的净利润减去派发的红利，再减去公司当年用于股票回购的开支。2007年-可口可乐：净利润59亿美元中31美元被用于派发红利和股票回购。派息率是54.54%。剩下的28亿美元增加到留存收益当中。

   在资产负债表上，所有能帮助我们判断一家公司是否具备持久性竞争优势的指标当中，留存收益是最重要的指标之一。因为，如果一家公司不能保持其留存收益一直增加的话，它的净资产是不会经营性增长的。如果净资产不能经营性增长，那么从长远来看，我们不会成为超级富翁。

   茅台过去8年平均派息率约38.74%，公司承诺将不低于30%。由此茅台过去8年保存了81.92亿的留存收益，年复合增长率是47.4%。

   但是并不是所有的留存收益增长率都是因为产品销售带来的，可能是发行股票带来的，这种情况我们不想看到。也有可能是合并带来的，比如，宝洁2005年收购吉列导致留存收益从130亿一跃上升到310亿美元。当然如果收购的是持久性竞争优势的公司，就是好事，否则，就有麻烦。

  茅台除了01年上市融资22亿之外再无任何股权融资，且已经通过分红32亿超额还给了投资者。这是一再出现在财报分析中的状况，再次强调：一家真正优秀的公司不需要靠不断地发行股票来促进增长和维持竞争力。至少那些隔三岔五进行股权融资的公司还没有建造起牢固的城堡和足够的现金创造能力。如果这类型公司中出现了未来的“注定必然如此”的伟大公司，那么先前在萌芽时就买入的投资者将获利更为丰厚，然而毕竟在萌芽阶段缺少了我们最需要的“确定性”。也就是说，这样的投资策略一方面可以获得超额利润，但同时也意味着不能避免在其它更多的股票上亏钱。毕竟最后能形成坚不可摧的城堡的公司是凤毛麟角，而通过不断融资来培养竞争优势建造城堡的并因此形成净利润成长的公司很多很多。

  往银行里多存钱就能收到更多的利息并不奇怪，而那些不断融资却没有促进净利润持续增长的公司才使人莫名惊诧，实在不值得投入一分钱。

   如果将收益留存用于可盈利的投资，那它们将极大改善公司的长期经济前景。正是由于巴菲特采取了留存伯克希尔公司100%净利润的策略，公司股东权益从1965年的每股19美元收益提高到2007年的每股78000美元。

   在过去8年，茅台从01年的净资产25.3亿成长到08年的115.03亿，8年增长了4.545倍，年复合增长率24.15%。伯克希尔留存100%净利润带来21.91%的净资产增长率，茅台留存了61.26%的净利润带来了24.15%的净资产增长。可以说在过去8年，茅台就是更好的“伯克希尔”。

   茅台过去42年在经济上是一个从无到有的过程，直到80年代才真正实现盈利，而到2001年才真正向股份化和市场化转变。可以这样看，茅台在01年之前根深但不叶茂，01年才真正开始苍翠起来，这就好像一颗冰封百年但保存完好的种子，冰雪融化之后，这颗种子开始生根发芽、茁壮成长。换句话说，茅台酒在经济意义上只成长了8年，于是，我们问：对于一家具备不可复制和替代的持久性竞争优势的公司，其经济成长史只有8年吗？

   然而这也毕竟只是“8年”的24.15%，伯克希尔是“42年”的21.91%。茅台若能24.15%成长42年，到2043年，茅台净资产会达到约10万亿元，按7.5折合成美元约13848万亿，折合每股1467亿美元。

由此我有两个不相信和两个巨大的感叹号以及两个超级思考问题。

   第一个不相信茅台经济成长史只有8年。第二个不相信在未来靠茅台酒的销售能像伯克希尔一样42年保持21.91%的复合性增长。

   第一个感叹是复利的威力，21.91%的年增长似乎很不能满足胃口，但42年的累积却能创造巨大的恐怖的增长数字。第二个感叹当然是给到巴菲特的。是真正的“神”——股神；是真正的奇迹——旷世奇才！！！

   第一个超级问题：茅台未来成长性到底如何？茅台还能提供多少年的超20%的净资产成长性？（靠股权融资就很恶心了）第二个超级问题：我们怎么样才能实现持久的21.91%的年复合投资收益，如果茅台不能提供，我们该怎么办？