关星：茅台财报分析---长期投资

老红木

老红木:http://blog.sina.com.cn/s/blog_5fb962400100f46r.html

《巴菲特教你读财报》摘要：

该帐户记录了公司全部长期投资（一年期以上），如股票、债券和房地产投资帐户，有意思的地方在于，这项资产的入账价值为该项投资的成本价值或者市场价值，那个价值更低，就记录那个价值。因此这项投资价值发生大幅增值，也不能以高于成本的价格入账，这意味着，一家公司有些价值不菲的资产，其入账价值可能远远低于其实际市场价格。

如果长期投资的对象是那些具有持续性竞争优势的公司，这是好事情，反之，则很糟糕。

 

看看【茅台】的长期投资的状况： 一直微乎其微，可以忽略不计。

 

评述：

第一：这是巴菲特成功的秘诀之一。沃伦认为盈余资本管理是公司一把手最重要的管理能力。

 

第二：现在，茅台每年都有大量的盈余资本产生，但很显然，无论是季克良还是袁仁国在生产和经营管理上是好手，但在盈余资本配置上，能力有限。其账面近ANG="EN-US">80亿的现金及现金等价物只是在银行里吃利息，这是一种对资本的浪费，说其暴殄天物并不为过。公司也意识到了这一点，季克良说“只做实业是傻子，只做资本是疯子”。说是这么说，但茅台一直没有实际行动，就傻傻地让令人垂涎三尺的大量现金躺在银行里，任其让通货膨胀吞噬其实际购买力。

 

第三：尽管我们诟病茅台在盈余资本上的不作为，但我们潜移默化地是以巴菲特的卓绝的投资能力和效果作为参照物。和巴菲特比，茅台的确是在暴殄天物。但在中国，在ANG="EN-US">A股市场上，我们却可以说其不作为是“无为”的境界。至少我们每年可以分配到净利润的ANG="EN-US">30%，且公司的确保存了近ANG="EN-US">80亿的现金。“资本投资是一把双刃剑”，不能只看到“贼吃肉”也要看到“贼挨打”，即使是搞专业投资的平安也在“富通”上折戟沉沙，看看五粮液吧，过去十年投资了ANG="EN-US">38亿在ANG="EN-US">16家公司上收益只有ANG="EN-US">5.6亿元，收益率年平均才ANG="EN-US">1.47%，这还是单利。还不如茅台在银行里利滚利。但这不是本质，是数字。王国春真的那么傻，那么笨吗？不是，大家想想这ANG="EN-US">38亿盈余资本的投入，谁会获利丰厚？解决了什么问题？首先受惠的是被投资公司，如果我是被投资公司的所有者，我会对那ANG="EN-US">1.47%的收益置若罔闻，如果是裙带关系，我会说“哥们够义气，以后有什么事情，只管说，我为你两肋插刀。”如果是政府关系，政府会说“好！很好！你继续做董事长”。然后是税收，这38亿投下去，10年的税收绝不止38亿，政府官员当然会怂恿五粮液投资。还有就是这样的投资解决了很大人事问题，就业的确是中国的枷锁，坚决维持8%以上的GDP增长，很重要的原因就是就业问题。国家是这样，宜宾也是这样，集团的、政府的、裙带的都需要安置，怎么办？投资。成立新公司，无论公司业绩如何，工资、福利、费用你总是要给的。在投资者眼里，五粮液这10年的投资简直像坨屎一样臭不可闻，但我相信，对其被投资公司及其人员和政府来说，五粮液香得很，甚至是救苦救难的观世音。这是刑侦案件中对在“有关财产”案件的基本思路，谁得利，谁就是杀人嫌疑犯，谁得利最大，谁就是最大的杀人嫌疑犯。在这里，与五粮液合谋杀死的不是人而是盈余资本，是名义上股东的钱。之所以说是名义上的，唉！……在中国这样的“特色资本主义”经济中，的确不能要求太高，在国有化体制下，政府和裙带的手总是伸得很长很长，企业要承担的不仅仅是股民的资本托付，对于红色资本家所口吐兰花展现出来的社会责任的说法经常的是对股东利益的公然掠夺。这恐怕是中国股民要在很长时间内需要承受的“国家包袱”。现实的，不这样做国家还真不行。

 

第四：反观茅台，不得不说，茅台的“无为”可能是一种境界和绝佳的策略，很有可能。因为，一旦为这账面的80亿现金开启投资的闸门，你该投给谁呢？投给了张三，李四就不要了吗？扶了小姨子一把，大姐夫你就不搀着吗？资助了张领导，李领导的税收任务你就不帮忙搞定了吗？所以，一旦投资的闸门开启，将不可控制，瞬间80亿就会兑换成没有股东收益但有巨大“社会利益”的资产上。最好的方法是什么呢？一个都不投，拖着！“人不患寡而患不均”，茅台都不搭理。但“社会责任、问题、利益”总要解决，谁来解决？600519不沾手，交给茅台集团来背。茅台集团把在上市公司的股权收益几乎全部用在了“经营性多元化”上了。这对600519的股东而言是好事情。毕竟80亿还在账面上，08年利息收入1个亿，可以用来提高工资、福利。如果知道这80亿投下去很有可能打水漂的话，我宁愿欣赏这个美女在银行里的睡姿。这可能已经是600519股东的最好结果了。

 

第五：但事情并没有完结，随着时间的推移，公司账面现金会越来越多，被诟病的声音也会越来越大，最后成为“狮子吼”，这可是一种江湖上非常厉害的武功，会死人的。当然，“怀璧”也是有罪的。“做好酒的文章，走出酒的天地”已经是600519的既定方针，投资的闸门开启是迟早的事情。对茅台，对600519的股东来说，这是最为让人揪心的事情，但袁仁国、季克良在过去8年所体现出来的对现金的怜惜和对投资的极度谨慎和保守，却是我们希望的灯火。

 

我双手合十，默默祈祷！