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tesongjia

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价值投资－知易行难

价值投资的理论不用多说，大家都知道。好听的不说了，只聊聊我的一些困惑，在现实周围中没有同道，无人解惑，迫切希望入群得到大家的指点！

1. 价值投资离不开大环境，在经济腾飞阶段更容易选到价值＋成长的企业。而巴菲特屡次推荐指数基金，也对整体经济的增长提出了要求。而这就提出了一个命题：中国经济增长的天花板（天花板不意味着不增长，举个例子对于日本10几年1％2％的增长就可以认为是它的天花板了）在哪里？很多研究不管是宏观的还是微观的，都拿美国（或日本韩国。。。）经济的现状来衡量中国经济的未来，这肯定不是最科学的，每个经济体都有它自己的天花板，美国跑到了100米停滞了，日本只跑到了80米，而四小龙只跑到60米就已经触顶了。我们中国呢？指望再像过去的30年那样突飞猛进无疑是痴人说梦，政治经济环境社会各个方面都到了还债的时候了，80年代末期日经3万多点高峰的时候，有谁会想到这居然是其后20多年（现在看未来依然遥遥无期）都不可逾约的巅峰？！谁能告诉我，未来对中国经济发展的信心来自哪里？不要讲大道理，我只知道微观，80年代是公务员下海潮，而现在正相反，公务员是最抢手的职业，一个不直接创造价值的职业最抢手，请告诉我，对经济的活力和信心来自哪里？

2. 观A股市场，所谓的tenbagger，历史上确有一批，万科盐湖中集万华白药双汇张裕等等，买入并持有，对于这些股票是绝对最好的选择。但10年以前，有谁能预测到白药会超过同仁堂成为tenbagger？有谁会对万华能否冲破诸强封锁建立自己技术壁垒有强烈信念？。。。历史给了我们这些漂亮的数据，我们回过头再为他们找理由，看上去一切都那么合乎逻辑。可是这些都只发生在回顾的时候！6000点时尊崇价值投资而死捂股票的一些人被讥讽为机械的学习巴菲特，但很多tenbagger在历史上都有过50％甚至更高的跳水，谁能说清那时候是该走？还是留？走了之后又以什么价格再捡回来？历史只是一面镜子，我们可以去学习，但对于未来，没有什么是确定无疑的！即使对于那些现在看来很美好的企业。也很难说清10年以后会怎么样。林园的看3年投资翻一番，这个观点还是值得借鉴一下的。未来的不确定性，导致集中投资绝对不适合我等小散，适当分散我们才能活的更久。

3. 还有很多疑惑，入群再向大家请教。。。

4. 关于看好的企业，我看前面文章都有推荐。其中数据随便找个研究报告就有了，我虽也存了一堆，就不拿出来秀了，只简单说说我的选股思路：我的要求不高，也没有能力挖掘黑马，现有的白马虽然过了爆发期，但能伴随一路成长期也将能跑过固定收益率。
（1）企业要具备优秀的基因，而这个基因，我认为最可信赖的就是品牌，自然形成的品牌。这一点比较好判断。
（2）行业内垄断地位，并未来一段时间内看不到动摇基础。这一点也比较好判断。
（3）品牌、垄断。。。能够转为持续的增长，这一点比较难判断。
品牌中药、医药商业：云白、国药、同仁堂、阿胶
石油服务商：海工、油服
渠道商：苏宁，京东
指数：50ETF

tyt

  感悟写得不错，按群规只占50分，期待你的估值分析

tesongjia

试着分析一下国药股份


先看财务数据：

                1999        2000        2001        2002        2003        2004        2005        2006        2007        2008
主营业务收入        79000        109872        122089        122382        147203        180101        233388        281078        357378        438547
增长率                        39.08%        11.12%        0.24%        20.28%        22.35%        29.59%        20.43%        27.15%        22.71%
主营业务利润                                13134        15872        17880        20240        25100        32700        40493
毛利率                                        10.73%        10.78%        9.93%        8.67%        8.93%        9.15%        9.23%
费用                                8000        9000        10800        12300        15900        15300        17500        20000
费用率                                6.55%        7.35%        7.34%        6.83%        6.81%        5.44%        4.90%        4.56%
净利润                1016        1399        1986        2618        3273        3503        5037        8347        13110        19307
净利率                1.29%        1.27%        1.63%        2.14%        2.22%        1.95%        2.16%        2.97%        3.67%        4.40%
净利率增长率                        41.96%        31.82%        25.02%        7.03%        43.79%        65.71%        57.06%        47.27%
ROE                        11.40%        14.98%        7.02%        7.56%        7.65%        10.17%        14.57%        18.96%        23.32%


简单分析如下：
1.主营业务收入
1999年主营业务收入为7.9亿，2008年主营业务收入为43亿，9年间收入增长5倍，复合增长率20%，增长较平稳，从2003年开始收入增长加快，持续受益于消费升级和医改深入。
2.毛利率
2001年以来，主营业务利润率保持在8%至11%之间，在医药商业中高出平均水平，因为麻醉药品毛利高，医药商业独家代理高端品种多。
3.费用
期间费用率稳步下降，从6％左右到5％以下，说明公司管理水平较高，以及凸显了规模效应和渠道垄断优势。
4.净利润
1999年净利润为1016万，2008年度净利润为19,307万，增长19倍，复合增长率38%，屡超预期。
5.ROE
2002年IPO稀释，之后ROE摊薄持续增长，2008年ROE达到23.32%。在财务杠杆偏低下取得超出一般医药商业的


从公司基本面看：
资产质量优良，渠道资源独特，在医药流通行业整合中具备扩展份额的实力，轻资产公司，财务指标优秀。


风险：
1.麻药市场从绝对垄断走向相对垄断，毛利可能会下降。
2.药品政策性降价仍将持续，也会影响毛利水平。
3.国药控股香港上市后，国控北京能否注入国药股份成疑。


未来盈利假设：
宏观来看，由于2002－2007年间是国内经济增长最好的阶段，高增长低通胀，同时又是财税和企业盈利不断蚕食劳动者报酬的阶段；
随着经济调整期开始和初次收入分配改革，未来几年难以保持过去的高速增长。
微观来看，由于麻药市场竞争加剧，药品价格降价等因素，会影响公司毛利水平，并且35％以上的增长难以长时间持续。

假设未来10年净利复合增长是现在的一半，即18％，或许可以预期。这样净利10年增长4.4倍。按09年每股收益0.5元，则10年后可以达到2.3元。
目前的35－40倍估值属于偏高，难以持续，如果判断EPS增长率是18％，给予相对合理的1倍PEG，则20倍估值，每股57元，如果追求年收益增长15％，
那么当前在16元左右则可介入，对比当前股价有20％的下跌空间。


结论:
市场给出的估值持续过高，现在绝不是出手的时机，等待未来1年内二次探底或许有值得买入的机会。

不擅长估值，总觉得里面假设条件太多，恳切希望群主给个入伙学习的机会！

tyt

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