寻找永恒的价值

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我个人认为牛熊交替一般是两年左右。我们一方面要经历一段艰苦的奋斗，但是另一方面要看到危机早晚会过去，牛市早晚会到来
    危机早晚会过去 牛市早晚会到来
　　我认为，第一个问题讲金融危机，从金融危机的发展历程来看，我们资本市场的作用。我个人的研究认为金融危机的发展历程，大概是从债务危机，初发是从次贷开始的，实际上是从债务危机再流动性危机再到信用危机这么一个过程。
　　在整个借贷基础上、信用基础上形成的虚拟资本，它特点一个是它资金的所有权和资金使用权是分离的，意思是你把钱借给人家了，或者你买了股票，债券你就丧失了，你这部分钱使用权但是你保留了这个钱所有权。你拿到是一张所有权证，债券，借据或者股票，这张所有权证是承诺还本付息或者分红，但是背后是一个信用支持，如果没有信用支持这个纸张本身是不值钱的，甚至现在来连纸都没有。
　　
　　所以我们说这个资本是一个虚拟资本，靠信用支撑，如果没有信用支撑，你所有权就是一句空话，这个我想大家都容易理解。
　　
　　我们看这次金融危机的发展，当然是从次贷危机开始的，次贷危机实际上就是银行把住房贷款贷给那些信用条件比较差，或者还款能力比较差的人，当房地产价格上升的时候没有问题，因为银行也敢贷，大不了房子收回来拍卖，拍卖的价格还比卖的价格高。借款人员敢借，以后不行转让，转让我也不会吃亏。但是当房地产价格一旦下跌，矛盾就暴露了。这样，就造成大量违约，违约本身就是个人信用的缺失，所以就造成了债务危机。这个银行贷款出去银行等等就遇到了坏账的问题，当然对银行绩效会有影响，对它股价也会有影响。
　　
　　但是如果单单债务危机的话数量是有限的，因为美国次贷总量在次贷危机发生之前，2007年3月份时候，次贷总量只有1.3万亿，证券化的只有9千亿，所以怎么会引起这么大的风波，所以这是第一步。
　　
　　第二步就是流动性危机，是怎么回事呢，就是因为银行的贷款收不回来，但是银行自己并没有多少钱，银行是从存款人的钱，或者是从别的地方借的钱。这边借款人违约，不能还贷，那边就造成了需要现金来付给买它债券人的利息或者存款人的利息等等。所以这样就会产生一个流动性问题，就是一个头寸问题。
　　
　　这个只有两个办法，一个办法就是借新债，还老债。再一个办法出售他的资产，他部分资产变现解决这个流动性过剩的问题。但是美国的特点，就是说他的虚拟资本在信用制度支持下是高度膨胀，这个膨胀用杠杆化率表示，一块钱本钱可以做多少钱的生意。美国杠杆化率商业银行是8到12，投资银行25到40，两房房地美因为有政府支持，杠杆化是62.5%，也就是说832亿本钱发行了5.3万亿的债券。
　　
　　那么这样高的杠杆化率从一个角度说是金融效率高，为什么效率高呢？我2.5万何以做100万的生意，97.5%是借来的，假如我的回报率高于贷款利率1个百分点，我2.5万投资回报率就是40%以上，所以从一个角度看是金融效率高。
　　
　　但是从另一个角度看就是风险大，因为如果你回报率低于你的贷款利率一个百分点你2.5万就够还债，所以这时候会产生流动性危机。如果金融机构对人家发现你还贷能力有问题，流动性有问题，后果就一个新的债主不愿意借钱给你。另一个股价大跌，这个时候想出卖的股权不值钱，在这种情况下有的金融机构支撑不下去就倒闭了。所以我们说流动性危机产生也是一种金融机构，出现流动性问题的金融机构，失去了它的信用。债务危机是信用违约，个人信用，这个是机构信用，一部分金融机构失去信用。
　　
　　再进一步发展，当危机扩展到很多金融机构以后，就会涉及到不仅仅是金融机构信用，涉及到整个信用发生问题了，包括国家信用，商业信用，金融机构信勇和个人信用都发生问题。所以我们可以看到，在美国去年9月份几个大事件，两房倒闭，雷曼兄弟破产，美林被美洲银行收购，再加上AIG申请政府援助之后，整个金融危机发展态势很快，就是因为信用危机出现。信用危机出现之后产生的现象就是投资者不愿意投资，因为钱是留在自己手里好，所以他不愿意投资，美国股市掉得这么厉害，有的公司的股票价值已经低于它每股的净资产，甚至是低于每股现金，像这种有什么怕买的，买了绝对没有问题，为什么不敢买，就是因为他怕上当，怕有虚假信息，买了以后上当，这个时候尽管再好，责任钱在我自己兜里面。
　　
　　房子保险，银行惜贷，银行不敢贷款，甚至金融机构信用缺失，银行把钱贷出去才受益，也不敢贷了，不要说对个人不敢贷，美国这次给银行注资，但是银行还是不敢大量放贷，他怕损失。连银行之间拆借条件都提高了，也怕出问题。表示银行拆借有一个指标叫泰德指数，就是说银行同业拆借利率和美国国债利率差，按道理原来差是很小，小于1%，因为银行之间拆借有信用不会出问题。但是现在看泰德指数到3%，就是美国国债利率要高3个百分点，要拆借可以但是利息高。
　　
　　然后消费者惜购，因为怕经济前景不好，钱是可买可不买尽量不买。实体经济是靠银行贷款，投资，靠消费拉动的，如果银行惜贷，投资者惜投，消费者惜够，实体经济怎么可能不受影响。所以金融危机在发生信用危机以后，它对实体经济影响是非常明显的。在这种情况下股市肯定是受累的，因为信用危机发生以后大家不去投资，买股票，股票是耗散结构，在外界必须有资金交换情况下才可以保持它相对稳定，如果资金进入少肯定股市就要往下掉。所以股市受到了很大影响。那么，股市财富效应也就大大的削弱了，那么本来按道理股市良好的时候，人们财富增加以后，就会增加消费，但是股市大掉的时候，人们就不愿意去消费了。因为他的金融资产缩水了。
　　
　　在这样的情况下，金融危机的发生对资本市场冲击应该是非常大的。大家知道道琼斯指数、标准普尔、纳斯达克都是下跌了45%以上，当然最近上去了一点。我们可以看到金融危机对上市公司的冲击是相当严重的。我们国家同样大家都看到了，我们可以说是最高我们是6100点，一路下跌到最低1600点，最近上来，昨天2444点，这个跌幅也是很大了。所以我们应该看到金融危机对上市公司的冲击是很严重，我们要有充分的估计。
　　
　　当然，从我个人看，金融危机早晚会过去，那么我的分析是我们国家今年上半年，大概就可以见底，下半年会比上半年好，明年会比今年好，2011年可以恢复正常增长。当然预测永远是不准的，当然没有预测是不行，那你就没有方向。从中国股市来看，按照规律是一个先行规律。我也在小型的会议讲过，一般大是领先于实体经济半年左右，按照我的估计就是说股市应该在在明年下半年开始走出熊市。这是我个人的看法，如果能够早一点当然更好。我的分析是这样，一般牛熊交替一般是两年左右。
　　我们一方面要有思想准备，还有要做一段艰苦的奋斗，但是另一方面要看到危机早晚会过去，牛市早晚会到来。



公司的估值方法

　　公司估值方法五花八门，完美的估值方法只存在于想象，如果真的有的话，那么市场也将不复存在，正是由于投资者对于公司的估值不同，
才导致了交易得以进行。合理地对公司进行估值，不仅可以发掘投资价值，而且可以规避很多风险。股票市场处处充满了陷阱，具体投资的时候，
必须充分考虑运用多种方法。不仅仅要考虑公司的财务，更要深入地分析公司的价值创造过程，不拘泥于一种估值分析工具，而需要更加广阔的
视野去衡量公司的投资价值。

　　一般地来说，公司的估值分为基于财务和非财务的两种估值方法。财务的估值方法其实相对简单的，非财务的估值方法比较复杂，且难以量
化，需要投资者更加深入地学习经济管理知识，懂得如何评估公司的战略、公司的治理结构、企业的核心竞争力等等。

　　基于公司财务的估值方法主要有两种：一种为绝对估值法，绝对估值法比较复杂，有现金流量折现方法、期权定价方法等，这类方法适应于
专业投资机构，一般投资者比较难以理解。一种是相对估值法。相对价值法是运用最广泛的估值方法，公司的价值一般与一些特定的财务
(
销售收入、利润、账面值等)指标之间存在着某种相关性，一般分析师会采用基于乘数的估值方法。由于估值方法很多，在此只能简略地介绍几种
常用的方法。

　　1、折现现金流量模型(DCF )

　　DCF估值法是目前使用最广泛、理论上最健全的估值模型。根据该模型，公司的价值取决于它未来创造现金流的能力，公司价值等于未来的现
金流量根据适当的资本成本率折现后的现值，简言之，就是根据公司未来的现金流量评估目前公司的价值。

　2、市盈率估值法(PE)。

　　市盈率是每股价格与每股收益的比率，反映了投资者对每元利润所愿支付的价格。这一比率越高，意味着公司未来成长的潜力越大。一般说来，
市盈率越高，说明公众对该股票的评价越高。但应注意的是在每股收益很小或亏损时，市盈率往往非常高，此时的市盈率不说明任何问题。

　　在所有的公司估值模型当中，市盈率法是应用最广泛的估值方法。市盈率这个指标的优点是，简单易懂。国内的广大散户投资者也喜欢应用这
个指标来分析公司价值。

　　但是这种方法有明显的不足，简单地运用这个指标可能造成重大的投资误区。比如，目前很多研究机构的报告认为钢铁、煤炭的PE值比其它行
业低很多，因此具备了较高的投资价值，实际上对于这些周期性行业的上市公司，低的PE值也就意味着该行业目前正处于景气高峰，投资者必须小
心景气滑落的风险。
3、市净率估值法(PB)

　　市净率也被称作帐面价值乘数，也就是公司权益的市场价值与公司帐面价值的比率，简盐之，就是股价与每股净资产的比率。笔者认为，这
个指标比较真实，因为中国的股市一直是熊长牛短，运用这个估值方法相对比较稳健，通过这个比率，你可以了解到花了几倍溢价去购买资产。

　　这个指标一般适用于无形拥有大量固定资产，但其利润额占总资产比较低的行业，如银行、房地产、投资公司等，而不适用于那些固定资产
比较高低的科技行业或者知识产权比较多的服务行业。因为这个指标假设资产是价值创造的主要源泉，而对于科技行业，资产所占比重低，这个
指标就明显不适用了。
4、市销率估值法(PS)

　　市销率也称价格营收比，是股票市值与销售收入的比率，也是相对估值方法的一种。在选择同类型企业的时候，市销率这个指标相当有效。

　　一般来说，销售收入比较稳定，波动性小，不象营业利润一样，受到会计准则的影响，而企业的利润更容易受到折旧、非经常性损益等影响。
特别是在这两年，很多公司的利润被人为的操纵，如果仅仅根据利润，企业的真实价值很难评价。这个时候，采用市销率估值更加合理。
　5、EV/EBITDA估值法

　　EV/EBITDA估值方法,是公司价值与息税折旧前利润之间的比值，EV代表企业价值，EBITDA代表未扣除利息、所得税、折旧与摊销前的盈余。
该指标衡量的是一家公司相对于其潜在盈利能力的估值水平，可以近似地反映出公司现金流量的水平，估值结果接近于折现现金流量法的结果。

　　EV/EBITDA估值方法一般适用于资本密集、准垄断或者具有巨额商誉的收购型公司，这样的公司往往因为大量折旧摊销而压低了账面利润，
EV/EBITDA还适用于净利润亏损，但毛利、营业利益并不亏损的公司。

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方法介绍不少，是否可以分析一个公司，不要求现在的，可以对两年前的数据进行分析