股神认错背后的投资哲学

越甲

经历动荡万分的二○○八年，股神主持的波克夏控股，有绩效相对史坦普五百优异的股价表现，也有获利较前年大减六成的挫败，但资本市场的竞赛比的是气长，历经多次市场泡沫的股神，在给股东的信中，蕴藏许多独到的观察。

千呼万唤，「股神」巴菲特主持的波克夏控股公司（Berkshire Hathaway），终于在二月二十八日公布去年的财报，一年一度「给股东一封信」也在同日发表。在全球金融海啸的冲击下，去年波克夏的账面价值下挫了九．六％，获利更较前年大减六成，是成立四十三年以来，表现最差劲的一年。

展望未来，巴菲特对美国仍然抱持「死多头」的态度。他认为，○九年的美国经济仍将相当虚弱，但动荡终究会过去。乐观之余，他也同时警告美国政府，留意目前过低的利率环境，因为利率若持续维持低档，美国政府公债泡沫在所难免，而通货膨胀，也将伴随而生。

这封「给股东的一封信」，堪称是近年来巴菲特诸多言论中，「管理学」含量最重的文章，集多种经营智慧于一身，非常值得投资人细细琢磨、体会。以下是○八年巴菲特给股东的一封信的重点摘要：

重点一╱优质产险公司的黄金时期

在全球保险公司一片惨淡中，波克夏的旗舰公司盖可产险（Geico）在去年一年中，却逆势成长，让巴菲特及其伙伴曼格（Charlie Munger）开心得不得了。盖可产险去年在全美车险的市占率从七．二％成长至七．七％，机车险更暴增了二三．四％。波克夏旗下的再保公司表现也非常不错，General Re在经历去年执行长辞职风波之后，也渐入佳境，总计波克夏旗下的两家再保公司去年就赚进了十六亿美元，占集团总获利的三四％，是不折不扣的金鸡母。

重点二╱买进石油公司股票时机错误

除了康菲石油外，巴菲特还坦言：「另一项金额较小的错误，是花了二．四四亿美元，买了两家爱尔兰的银行……当时我真的认为很便宜，不过我错了，目前已将它处分掉，只拿回了二七七○万美元，一共等于赔掉了八九％。卖掉之后，这两家银行的股价还在往下跌，套句网球的术语，我犯的是『非受迫性失误』（编按：非因对手压迫而产生的失误，而是自己的过失）。」

重点三╱不后悔买进三家公司特别股

巴菲特在去年九月底及十月初时，连续买进了高盛证券及奇异电子的特别股及认购权证，这两笔认购权证的履约价位，分别是在一一五美元及二二．二五美元。以目前两家公司股价看来，这两笔交易似乎都买贵了，若加上去年三月买进的箭牌口香糖股权，波克夏就花了一四五亿美元，不少人都认为进场太早，但股神在信中却仍然坚持，虽然股价连番下跌，但「我们仍然相当满意这三笔交易，投资这三家公司，每年都可以带来可观的收益（注：特别股保障一○％的年收益率）。」

为了买这些股票，巴菲特不得已在投资组合中做了一些调整，「虽然我不太情愿，但仍卖掉了一些娇生、宝碱、及康菲石油公司的持股，用这些卖股的现金，买了这三间公司的特别股，这样的作法是确保波克夏有一定的现金水位。」他一再向股东及信用评等机构保证，波克夏一定有充分的现金应付各种状况，「我们绝不会伸手向陌生人借钱支付未来的现金需求，或把公司前景压注在别人的怜悯上！」