[转载]东博老股民谈茅台2014年一季报

老红木

原文地址：东博老股民谈茅台2014年一季报作者：东博老股民谈茅台2014年一季报

 

   茅台一季度业绩符合我预期。我在去年上半年连续三次下调茅台未来三年的业绩预期，最后定格在2013年增长15%，2014年零增长，2015年零增长。我记得那时候很多人不以为然，甚至认为这是我在唱空茅台。
   今天继续进行一次拍脑袋毛估估，2014年业绩零增长左右，2015年业绩负增长5%左右，2016年负增长10%左右。请注意，此拍脑袋毛估估纯属按经验毛估估，没任何数据支撑。

    总地来说，我还是坚持认为白酒业景气度还没有进入冬天，充其量就是深秋初冬而已。
    我的经验告诉我，由于白酒业刚刚经历长达十年（非常巧合的是与房地产或者说投资景气度比较吻合，所以我个人认为这两个行业之间有一定的关联度，其中的逻辑是：房地产不论是底层民工还是商务消费亦或是公务消费，都是白酒的主要力量）的景气度提高期，白酒企业大多数赚的钵满盆满，皮厚肉多，比较耐寒，一时半会儿不会进行恶性竞争。所以，按我的判断，这一轮白酒业的调整期将比较漫长，但不一定特别残酷。

   在这里我透露一个介入的目标价吧：我准备在民生茅台十比一的时候持有。嗯，有点贪婪，但没办法，因为没能力看清楚，只能保守点，套用一句时髦话就是：为自己的没能力看清楚留出安全边际。

 

    我个人认为现在的茅台低估，而且是大大低估，只不过是我的银行股太不争气罢了。

    所以，我不会认为茅台只值80块，现在的价格就是低估的。

 

 

   盛初王朝成：由茅台一季报谈酒业调整期是否结束？

 

  倍受酒业投资界关注的茅台一季报刚刚批露，与大家基于春节销售形势形成的乐观预期相比，收入和利润基本持平的数据大大低于市场期望，大家不禁要问:刚刚以茅台为首的酒板块超跌修复是否仅为昙花一现？

   其实在高端市场整体严重受压的形势下，茅台业绩没有下降已属强势表现。春节期间脉冲式的大众需求反弹本身就没有持续性，市场不能仅仅因此就认定高端酒已经走出低迷，更不能期望茅台有较快增长。

   无论是我对春节行情的评点，还是在糖酒会期间的见面会，抑或是昨晚一季报点评中，本人均一再强调:酒业实体经营仍旧困难重重，绝不能因为某个季度或某个企业的业绩数字就做出过于情绪性的反应。

   近期茅台虽然降低了14年计划外发展经销商的门槛，但因为需求不振批发价较低，市场追捧度已远不如去年，而去年全年几十个亿计划外销售额基数需要消化，可以判断:茅台的二季度及全年收入指标压力仍旧很大。现在的问题是:在高端市场受到政策性和宏观景气性持续低迷的影响下，在其它高端品牌开始组织降价和加大促销力度的反攻下，我们甚至要问:2013年是不是茅台最好的一年？茅台的品牌护城河还能否继续为企业业绩成长持续保驾护航？

   同样，我们也想借此提示，与高端酒收入普遍受压相比，投资者也需对区域性白酒收入短期相对稳定谨慎对待。之前大家想得过于悲观，当大家发现数据比预期好一点或没有想象得那么差又变得无比乐观，这些都是要不得的情绪性表现。我们比较确定的是:高端酒需求向下即收入压力，地产品牌竞争加剧即利润压力仍在趋势性强化，酒水全行业调整仍在进行中。

     黄建平：茅台一季度实际销售收入同比增长20%

 

由于存在大量的预收账款，白酒公司报表上的营业收入可以调节，为了跟踪实际的销售情况，需要另外想办法。

一个比较好的方法是用“销售商品收到的现金”，加上“应收票据增量”和“应收账款增量”来代替实际销售收入，如果收到的现金和应收票据越多，说明销售情况越好，而这些钱在什么时候结算入账公司可以根据结算情况调节。这方面和地产公司有些类似。当然，强势品牌白酒公司对经销商有更强的控制力，最终产品是否进入消费者手中不得而知。

销售商品、提供劳务收到的现金计算方法：主营业务收入+本期销项税金-（应收账款期末余额-应收账款期初余额）-（应收票据期末余额-应收票据期初余额）+（预收账款期末余额-预收账款期初余额）。对白酒公司来说，应收账款的量较少，可以忽略，因此用应收票据和应收账款的增量加上销售商品所得现金即可代表实际销售收入（相当于报表营业收入+预收账款增量+销项税金）。

经过计算结果如下：

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2014年一季度，贵州茅台实际销售收入（含税，下同）约为72.4亿元，去年同期为61.6亿元，同比增长为19.9%。

为什么一季报显示营业收入才增长3.96%且预收账款还减少约14亿元呢？因为2013年同期预收账款减少了22亿元，也就是说2013年一季度报表营业收入做的太高，透支太厉害，导致今年一季度报表收入显得增幅小。

 

    粗略计算实际营收=报表营收+预收款增量/1.17：

    2014年一季度实际主营收入为62.5亿元（报表公布为74.4983亿元），
    2013年一季度实际主营收入为52.8亿元（报表公布为71.6519亿元），
     实际营业收入同比增长18.3%

 

     如果茅台今年要在不减少预收帐款的前提下实现报表营收增长，实际销售额得增长20亿元，约7%。
    如果五粮液今年要在不减少预收帐款的前提下实现报表营收增长，实际销售额得增长45-50亿左右，约20%。

  

中国资本市场：贵州茅台2014年一季报

 

别的不说了，直接上干货：

我刚刚将报表数据适度还原，通过模型计算得出：

2014年一季度实际主营收入为81.6522亿元（报表公布为74.4983亿元），
2013年一季度实际主营收入为69.9272亿元（报表公布为71.6519亿元），
实际同比增长16.77%[attach]201405/05/file5277051616062.png[/attach]

通过模型还计算出：
2013年一季度EPS实际为3.3774元（报表为3.4610元），
2014年一季度EPS实际为3.9055元（报表为3.5633元），
实际同比增长15.64%

来源:http://blog.sina.com.cn/s/blog_5fb962400102efi4.html