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修心悟道

价值投资群申请
QQ名： 修心悟道
QQ号码：80776428

投资感悟：
       2002年－2004年，主要以K线、消息进行投机。没赚到钱，发现这个路子根本就是错误的，当时不知道为什么错误。2005年－2008年，主要以趋势进行投机。赚到了钱，那是因为正好赶上了牛市。2009年，很幸运在网上看到一篇文章，说巴菲特是很厉害，用的是价值投资。于是在网上找了很多关于他老人家的书，一下子恍然大悟，如获珍宝，到现在一值在不断学习，不断实践，不断总结中。
      自从2009年开始饯行价值投资之路到现在，我的思想升级了三次。第一次：只投资烟蒂股，定量大于定性。第二次：做时间的朋友，找护城河最宽的，最优秀的公司，适当分散投资，定性大于定量。第三次：找最优秀的护城河最宽的公司当老婆，把时间拉长到10年以上，对企业进行透视，忽略股票价格及短期的业绩波动，并利用市场的波动分红再投资。利用机会成本对优秀的公司进行对比，找出安全边际最高的公司进行投资。
      2018年辞职了大家羡慕的工作，步入了职业投资生涯。钱是为人服务的，挣钱是为了生活，而我没有必要把大量的时间用在工作上而忽视了生活。到今天，己辞职2年，很庆幸当初的决定，现在就是我想要的生活。
      不热爱东西，就不能做好；热爱的东西，就一定能做好，还有利用身心健康！

股票名称：爱尔眼科

行业分析：眼科赛道＝量价齐升＝消费升级
      眼科赛道是一个优质赛道。它是一个可以量价齐升并受益消费升线的双重叠加的行业，是各行业中较少的具有极高的确定性的行业。
      眼科手术费用上升是一个趋势。我老婆是一名眼科医生，她告诉我现在这个行业特点是由于国家控制医药品及费用，手术服务提价而眼用药品价格或量的下降是未来的大趋势，经过我行业内人员的询问也确实如此。眼科不同于大多临床学科，它的病情70%以上是通过手术解决的。
      眼科手术覆盖面越来越广。中国的老龄化趋势、电子产品带来的用眼习惯、中产阶级的不断增多、学生近视化率的不断攀升，使得眼科手术量越来越大。目前，中国很多应该手术的患者由于条件差，没有手术，随着中产阶级的不断增多，这些都是潜在的市场。
私立眼科医院，爱尔是行业绝对的龙头。目前，行业的老二、老三、老四加在一起的手术量也不如爱尔。由于眼科是一个技术密集、设备投入大的行业特点，很小的眼科机构根本无法存活（这不同于口腔科）。


爱尔眼科的护城河：
      对于爱尔眼科的护城河，我总结为由于先入为主（后来者很难进入市场），己形成具有结构化的竞争优势。
      1 、优秀的分级连锁模式大大提升了诊疗效率。2、合伙人计划。股权激励吸引了大量人才加入。3、强大的外部并购基金，解决了成立初期行业的“病痛”。4、人才培养体系。5强大的管理者提高了公司的执行力，形成了独具特色的企业文化。6、统一的品牌形象，使得爱尔眼科越老越值钱。
     由于己经形成结构化优势并快速复制，其它竞争对手极难模仿。爱尔眼科最大的对手在于各地方医院。由于地方医院隶属于政府，管理效率极为低下，官僚主义严重，劳动报酬低，使得很多人才流失到民营医院。

财务分析：

1、基本数据：
┌───────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
｜财务指标              ｜2019-09-30｜2018-12-31｜2017-12-31｜2016-12-31｜
├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
｜净利润(万元)          ｜ 123088.60｜ 100893.73｜  74251.45｜  55746.72｜
｜净利润增长率(%)       ｜   37.5547｜   35.8812｜   33.3082｜   30.2360｜
｜营业总收入(万元)      ｜ 773193.86｜ 800857.40｜ 596284.56｜ 400040.17｜
｜营业总收入增长率(%)   ｜   26.2506｜   34.3079｜   49.0562｜   26.3718｜
｜加权净资产收益率(%)   ｜   20.1400｜   18.5500｜   21.7400｜   21.8400｜
｜资产负债比率(%)       ｜   40.7800｜   37.9785｜   41.2418｜   27.5292｜
├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
｜净利润现金含量(%)     ｜  150.5562｜  138.7470｜  179.1756｜  121.1010｜
｜基本每股收益(元)      ｜    0.4004｜    0.4256｜    0.3231｜    0.5600｜
｜每股收益-扣除(元)     ｜         -｜    0.4554｜    0.5173｜    0.5500｜
｜稀释每股收益(元)      ｜    0.3986｜    0.4245｜    0.3209｜    0.5600｜
├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
｜每股资本公积金(元)    ｜    0.1816｜    0.5608｜    1.4782｜    0.7968｜
｜每股未分配利润(元)    ｜    0.8264｜    0.7577｜    0.8851｜    1.3412｜
｜每股净资产(元)        ｜    2.0807｜    2.3886｜    3.4234｜    2.7613｜
｜每股经营现金流量(元)  ｜    0.5982｜    0.5874｜    0.8732｜    0.6703｜
｜经营活动现金净流量增长｜   50.5926｜    5.2214｜   71.6737｜   48.4122｜
｜率(%)                 ｜          ｜          ｜          ｜          ｜
└───────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
通过以上数据可以看出：1、营业收入、利润等都在高速增长，比较稳定。负债保持在40%合理水平。

2、资产负债表：
┌───────┬──────┬──────┬──────┬──────┐
｜指标          ｜  2019-09-30｜  2018-12-31｜  2017-12-31｜  2016-12-31｜
｜(单位：万元)  ｜            ｜            ｜            ｜            ｜
├───────┼──────┼──────┼──────┼──────┤
｜资产总额      ｜  1149299.10｜   962658.03｜   931283.02｜   442797.00｜
｜货币资金      ｜   174119.16｜   128990.52｜   256003.44｜    77636.03｜
｜应收票据及应收｜   121627.83｜    88250.65｜    51371.53｜    28386.59｜
｜账款          ｜            ｜            ｜            ｜            ｜
｜预付账款      ｜    19705.16｜    10590.28｜    12916.63｜     9109.06｜
├───────┼──────┼──────┼──────┼──────┤
｜其他应收款    ｜    20890.12｜    15460.49｜    19267.15｜    18184.92｜
｜存货          ｜    37179.58｜    35904.88｜    27381.74｜    20676.99｜
｜流动资产总额  ｜   480825.72｜   322617.37｜   368098.73｜   160288.64｜
｜固定资产      ｜   171922.72｜   146528.47｜   113139.67｜    76912.20｜
├───────┼──────┼──────┼──────┼──────┤
｜负债总额      ｜   468683.71｜   365603.08｜   384078.31｜   121898.35｜
｜应付票据及应付｜   132238.46｜    94261.20｜    71062.00｜    42041.40｜
｜账款          ｜            ｜            ｜            ｜            ｜
｜预收帐款      ｜    16285.67｜     9285.25｜     8492.87｜     4179.55｜
｜流动负债      ｜   430606.07｜   204150.27｜   212012.60｜    95453.97｜
├───────┼──────┼──────┼──────┼──────┤
｜非流动负债    ｜    38077.64｜   161452.82｜   172065.71｜    26444.38｜
｜未分配利润    ｜   256007.19｜   180586.19｜   134864.33｜   135082.06｜
｜盈余公积金    ｜    31678.75｜    31678.75｜    24182.28｜    18522.69｜
｜母公司股东权益｜   644570.27｜   569281.38｜   521609.15｜   305309.49｜
｜少数股东权益  ｜    36045.12｜    27773.58｜    25595.56｜    15589.16｜
｜股东权益合计  ｜   680615.39｜   597054.95｜   547204.71｜   320898.65｜
｜商誉          ｜   244218.28｜   206163.30｜   212203.64｜    44775.38｜
｜在建工程(净额)｜    30856.09｜    20284.84｜    12560.23｜     4354.80｜
｜可出售金融资产｜           -｜   152218.48｜   116083.34｜    80338.66｜
└───────┴──────┴──────┴──────┴──────┘
通过以上数据可以看出：1、商誉比较多。主要是因为溢价收购，本人认为这个很正常，对于优秀的医疗机构不可能按照净资产进行收购，只要收购的资产盈利能力强，价格合理就正常。2、应收账款是由于医保结算原因，都是一年的，这也很正常。3、其它指标正常。

3、现金流量表：
┌───────┬──────┬──────┬──────┬──────┐
｜指标          ｜  2019-09-30｜  2018-12-31｜  2017-12-31｜  2016-12-31｜
｜(单位：万元)  ｜            ｜            ｜            ｜            ｜
├───────┼──────┼──────┼──────┼──────┤
｜销售商品收到现｜   749220.37｜   765864.33｜   578296.29｜   395045.25｜
｜金            ｜            ｜            ｜            ｜            ｜
｜经营活动现金流｜   762419.74｜   791378.19｜   611801.88｜   449836.97｜
｜入            ｜            ｜            ｜            ｜            ｜
｜经营活动现金流｜   577102.21｜   651391.15｜   478761.42｜   372340.84｜
｜出            ｜            ｜            ｜            ｜            ｜
｜经营活动现金净｜   185317.53｜   139987.04｜   133040.45｜    77496.13｜
｜额            ｜            ｜            ｜            ｜            ｜
├───────┼──────┼──────┼──────┼──────┤
｜投资活动现金流｜   124121.96｜    51288.09｜    10499.85｜    39826.01｜
｜入            ｜            ｜            ｜            ｜            ｜
｜投资活动现金流｜   231350.24｜   231748.85｜   280900.04｜   124116.73｜
｜出            ｜            ｜            ｜            ｜            ｜
｜投资活动现金净｜  -107228.29｜  -180460.76｜  -270400.19｜   -84290.72｜
｜额            ｜            ｜            ｜            ｜            ｜
｜筹资活动现金流｜   121175.38｜    67359.17｜   345334.04｜    43611.64｜
｜入            ｜            ｜            ｜            ｜            ｜
├───────┼──────┼──────┼──────┼──────┤
｜筹资活动现金流｜   155330.99｜   147635.49｜    48108.19｜    31389.48｜
｜出            ｜            ｜            ｜            ｜            ｜
｜筹资活动现金净｜   -34155.62｜   -80276.32｜   297225.85｜    12222.17｜
｜额            ｜            ｜            ｜            ｜            ｜
｜汇率变动的现金｜      133.51｜      261.16｜     -817.69｜      102.99｜
｜流            ｜            ｜            ｜            ｜            ｜
｜现金流量净增加｜    44067.14｜  -120488.88｜   159048.43｜     5530.57｜
｜额            ｜            ｜            ｜            ｜            ｜
└───────┴──────┴──────┴──────┴──────┘
通过以上数据可以看出：公司的现金流非常稳定，经营非常真实。

4、盈利能力：
┌───────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
｜财务指标(%)           ｜2019-09-30｜2018-12-31｜2017-12-31｜2016-12-31｜
├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
｜营业利润率            ｜   23.0763｜   19.4509｜   18.6530｜   17.4492｜
｜营业净利率            ｜   16.8796｜   13.3089｜   13.2950｜   14.1645｜
｜营业毛利率            ｜   48.4141｜   46.9967｜   46.2828｜   46.1102｜
├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
｜成本费用利润率        ｜   29.3160｜   22.2606｜   21.1835｜   20.6710｜
｜总资产报酬率          ｜   14.8202｜   14.3375｜   11.0288｜   15.4413｜
｜加权净资产收益率      ｜   20.1400｜   18.5500｜   21.7400｜   21.1500｜
└───────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
通过以上数据可以看出：公司的净利率、净资产收益率等盈力能力指标在提升。

5、偿债能力：
┌───────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
｜财务指标              ｜2019-09-30｜2018-12-31｜2017-12-31｜2016-12-31｜
├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
｜流动比率              ｜    1.1166｜    1.5802｜    1.7362｜    1.6792｜
｜速动比率              ｜    1.0302｜    1.4044｜    1.6070｜    1.4626｜
｜资产负债比率(%)       ｜   40.7800｜   37.9785｜   41.2418｜   27.5292｜
｜产权比率(%)           ｜   68.8618｜   61.2344｜   70.1891｜   37.9866｜
└───────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
通过以上数据可以看出：公司的偿债能力比较好，也很稳定。

6、运营能力：
┌───────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
｜财务指标              ｜2019-09-30｜2018-12-31｜2017-12-31｜2016-12-31｜
├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
｜存货周转率            ｜   10.9150｜   13.4146｜   13.3298｜   11.3103｜
｜流动资产周转率        ｜    1.9247｜    2.3189｜    2.2570｜    2.6003｜
｜固定资产周转率        ｜    4.8560｜    6.1683｜    6.2750｜    5.6534｜
｜总资产周转率          ｜    0.7322｜    0.8457｜    0.8679｜    1.0411｜
｜每股现金流量增长率(%) ｜   15.8623｜  -32.7336｜   13.8348｜   44.7756｜
└───────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
通过以上数据可以看出：公司的运营能力在不断提高，负债增多。


估值：
      本人认为，模糊的正确，强于精确的错误。如果把估值比喻为技术，那么定性分析就属于战略，努力的方向永远比努力重要的多。而估值的作用在于机会成本。对于眼科这样稳定的行业，我通过两种方法进行估值比较适合，分别为市盈率和公司的天花板。
市盈率：参考国外相关成熟行业市盈率为20倍左右，考虑中国眼科行业处于长期的快速成长阶段，目前爱尔眼科90倍市盈率，我给予未来10年爱尔眼科28%的成长性（参考历史业绩及未来业绩的衰减性），2029年35倍市盈率向回估算，安全空间为3.6倍，年化16.5%的收益率，这个回报比较优秀。
      公司的天花板：2008年至2018年，中国眼科行业复合增长率为17%，未来十年眼科行业复合增长率约为15%左右。2019年中国眼科市场规模约为1200亿元，爱尔眼科为100亿，2029年市场规模约为4900亿元，爱尔眼科市场占有率为30%，营业收入约为1400亿元，按目前净利润率13.8%算净利润为193亿，净利润增长19倍，考虑投资者都看好眼科赛道，公司目前处于高估状态，给予3折计算安全空间为5倍，年化收益率为19%，这个回报比较优秀。这还不算国外的市场情形下做的估值。
   
总结：
      不持有10年就不要持有一分钟。投资就是赢率大而赔率小；投机就是赢率小而赔率大。我要做的就是提高赢率，目前爱尔眼科价格确实高估了许多，但从长期来看，这就是一个高赢率，低赔率的赛道。市场上有很多人都在找高赢率、高赔率的公司，在今天全国有几万机构，几十万调研员、上亿股民而只有可怜的几千只股票的市场中，这样的机会只会出现在极度悲观的市场中发掘那个几只可以形成双击的公司。      投资即是生活，是需要用热情去体验的生活方式，是需要不断实践、总结，在学习的人生旅途！