“瘦肉精”事件打击后的双汇投资机会分析 14:10

liuzuyue

2011年3月15日，中央电视台3.15专题报道了对河南、南京等地瘦肉精事件的调查报道，其中涉及到了双汇集团下属的济源双汇收购了曾经喂了瘦肉精的猪。该报道后，国家组织相关部门到河南等地调查处理，先后有90多人因涉及该事件受到问责或查处，双汇发展的股价也由该事件前的87元左右跌到了目前的58元左右。


        双汇在过去一直是一家优秀的公司，是我国肉制品行业的龙头企业，多年来收人及利润都保持了20%以上的稳定增长，ROE始终保持在20%以上（2010年ROE提升到了31%），现金流非常充沛，每年都进行大量的现金分红。   

         客观分析来看，瘦肉精事件经由央视报道后造成了很大的舆论影响，但双汇在这个问题上没有犯下严重及故意的错误，双汇产成品在全国并没有检测出瘦肉精，事件被媒体和网络极度放大，舆论将主要责任推到了双汇头上，而不是那些违法生产销售瘦肉精的商贩及使用瘦肉精的养殖户身上，他们才是真正的肇事者。从目前来看，瘦肉精事件并没有改变行业格局，双汇依然是行业第一。肉类制品作为必需品，消费者在超市里并没有多少品牌可以选择。近期多次到超市观察双汇产品的销售情况，双汇还是品种最多、柜台陈列最多、消费最喜欢的肉制品品牌，销售在逐步恢复中，因此，可以判断，该事件对双汇的打击已经在慢慢过去。

        双汇的资产重组方案已经董事会和股东会批准，并已拿到证监会的受理文件。资产注入及重组是符合各方利益的唯一选择，即使过程可能还会有所波折，预计该方案最终会获得批复。同时，公司的实际控制人已经变更为双汇集团员工控制的公司，由此引发了要约收购，56元/股的要约收购价为股价提供了下跌保护，同时，这个要约收购价也造成双汇的股价难以继续大幅度下跌，难以产生更大的安全边际，难以有以更低的价格买入的机会，这是要约收购造成的负面结果。

       初步判断双汇是典型的优秀企业遭遇短期意外事件打击造成股价大跌所产生的非常好的投资机会。综合各方面分析，公司已开始走出逐步目前的困境，并将迎来更大的发展，中国巨大的市场、非常低的集中度、消费升级的趋势等将为双汇提高巨大的发展空间。 双汇在十二五期间计划投资约200 亿，发展目标是“四化加双百”。“四化”即产业化、专业化、规模化和现代化；双百方针指“百厂超百亿”：争取在2015 年拥有工厂100 家，实现税前利润100 亿。2010 年集团收入520 亿左右，计划未来每年增长至少100 亿，2014 年实现1000 亿收入。十三五每年收入保持200 亿以上的增长。按照消费类公司25倍PE估值，如果规划目标能如期实现，2015年公司的市值应该在2500亿左右，折合成股价是208元/股。

        在56元/股要约收购价提供了下跌保护的情况下，双汇现在58元/股相当于是拥有卖出期权的股票，向下的最大空间和潜在风险是确定的，向上空间却很大。以当前58元左右的价格，按照资产注入重组方案2011年的备考业绩为3元/股（如果最终业绩低于这个水平，公司大股东将进行补偿），双汇的合理价格应该在75元左右或以上。因此可以认为当前的双汇是低风险、确定性高的一个投资机会。当然，这样的投资机会可能无法与2008年三聚氰胺事件后的伊利股份投资机会相比，伊利的机会是在股市大跌、全行业危机、出现巨额亏损等多重负面因素下持续打击形成的机会，安全边际空间更大，潜在回报也更大。不过，低风险、确定性高的投资机会始终还是比较稀缺和宝贵的。

       初步预计股价在2011年底或2012年上半年就会恢复到正常水平。销售恢复到正常水平及重组方案获批将是股价上涨的催化剂！

liuzuyue

     前天专门抽时间去了才开张一段时间的永辉超市贵阳世纪金源购物广场店进行实地市场调研。在3月28日参加四川科伦药业股东大会时，遇到一位曾成功投资了苏宁电器的上海私募人士，在交流中，他非常看好永辉超市的投资前景。因此，一直想找机会去所以去永辉超市看看，同时，也想了解双汇产品在永辉超市的上架及销售恢复情况。
    进入永辉超市后，在里面呆了两个多小时，仔细观察其超市布局和人流情况，深深地感受到了其生鲜产品的丰富、便宜、新鲜，人流量非常大，感觉永辉超市在生鲜产品经营方面应该超过了沃尔玛之类的超市。幸运的是，刚好遇到该超市的一个张姓经理在现场巡视业务，趁机与其进行了交流，谈起永辉超市的生鲜产品，该经理的充满了自豪，并表示该店将今年就能实现盈利，人流量特别大，销售非常好，回款很快，同时永辉在贵阳的第二家店将在5月8日开业，并计划2年内在贵阳开店总数达到8家左右。受到永辉超市东西丰富、便宜、新鲜的影响，临时决定在该超市购买了些日常用品，如3.9元一斤的新鲜鸡蛋、19.9元一斤的核桃等，比其它地方便宜了很多。永辉超市一季度净利润增长了67%，公司处于快速发展阶段，将继续跟踪永辉超市的情况，初步计划参加永辉超市5月18日在福州召开的年度股东大会，加强对该公司的了解。
    在永辉超市的冷柜看到了双汇产品已经上架，只是永辉超市的肉制品陈列柜台面积比沃尔玛人民广场店和华联超市富水北路店少了很多。在这些柜台中，双汇所占比例还是最大的，也是最显眼的。永辉超市的肉制品品牌只有双汇、雨润、美好。在肉制品柜台附近待了40分钟左右，观察消费者的购买情况，共看到5个消费者购买了肉制品，其中购买双汇产品的3人，雨润的1人，美好的1人。三个购买双汇产品的消费者中，一个是带了小孩的年轻妈妈购买10来个双汇Q趣儿火腿肠，问她为什么买这么多，她说小孩喜欢吃，大人也嘴馋；一个30多岁的男性消费者走过来直接拿了两块双汇午餐方腿产品就走了，好像不要钱似的，看来是经常购买的人；一个40多岁的女性消费者购买了两根双汇松花蛋肠，问她为什么在出了瘦肉精事件后，还购买双汇的产品，她说吃习惯了，4月份生产的产品没问题的。为了更好的体验双汇的产品，我购买了双汇的松花蛋肠、午餐方腿、Q趣儿、街趣、泡椒风味香脆肠、维也纳风味香肠、酷辣肉派烤肉饼、玉米热肠狗等产品，回家观察并品尝，还是第一次买这些东西。
     还顺便了解了伊利产品在永辉超市的销售情况，和伊利的促销员进行了交流。我发现该超市没有我平常喜欢吃的伊利谷粒多谷物奶，专门向伊利营销人员提出了这个问题，她说会尽快向伊利经销商反映以补齐这款产品。今天特意购买了伊利的新产品——伊利红枣酸牛奶回家品尝。我一直对伊利有着特殊的感情，在伊利2004年董事长被抓和2008年瘦肉精事件导致股价大跌后，都曾大量买入，特别是三聚氰胺后在7元建立了大量的仓位获得了很好的回报。伊利是我这些年来获利最多的公司，也是最了解的一家公司之一，今后还得继续保持关注。
    调研收获很大，投资消费类公司的好处之一可能就是能够随时调查其产品销售情况，随时亲身感受公司的产品或服务，公司更容易理理解，投资机会更能够把握，犯错的概率更低。

海燕憨憨

双汇从小公司一直长到现在，什么风浪没见过。中国企业家在瘦肉精事件后写过一篇一篇文章《双汇倒在千亿公司门口》，主观上来说是倾向于双汇的。中国企业家是代表中央宣传部的，既然国家表态了，还有什么可说的。有兴趣可以查查这篇文章。

liuzuyue

       借着到长沙参加爱尔眼科年度股东大会的机会，5月7日上午调研了双汇产品在长沙大型超市的销售恢复情况，先后到了沃尔玛和家乐福实地考察。首先到了沃尔玛，进去后直奔肉制品销售柜台，刚好遇到双汇的促销员在补充货品，沃尔玛双汇的产品只有一个完整的货架柜台（以前有两个，旁边的一个柜台被一个新推出的品牌从沃尔玛超市买下，并陈列上了自己的产品，看来确实有公司想趁双汇遭受瘦肉精打击的机会切入市场）加上货柜底层的大多数产品陈列篮子。与双汇在沃尔玛的促销员进行了交流，该促销员对上级经销商有些的意见，主要是双汇的产品品类没有配齐，一些好销的产品已经卖完而又没有及时补充货源，连最好销的王中王都没有，她已经多次向上级反映，但是还是没有解决，同时，公司在沃尔玛的促销力度还是比较差。她还反映，双汇在好又多超市的货品非常齐全，而且促销力度也比较大，好又多超市的销售比较好。该促销员表示双汇在沃尔玛的销售只恢复到了3.15之前的60%左右，预计7月份能够恢复到正常水平。相比之下，双汇在长沙沃尔玛的货柜布置及促销力度与在贵阳沃尔玛相比差了很多，不知道是经销商的原因，还是长沙沃尔玛的原因，打算下周一打电话到双汇总部反映一下。在沃尔玛的半个多小时里，看到有消费者来购买了玉米热狗产品，还有消费者来询问有没有王中王卖。
    接着，打车到了附近的一家家乐福超市，也是直奔肉制品柜台，不过与在沃尔玛看到的情况不同的是，在这里有眼前一亮的感觉，这里的肉制品柜台大部分都陈列了双汇的产品，只有少数柜台陈列了湖南当地的一个品牌及雨润的产品。碰巧的是，刚好碰到了有两个人在往货柜上货柜上添加产品，走近一看，原来是双汇的产品，原来是一个促销员在帮助双汇的促销员往货柜上添加产品。与双汇的促销员进行了交流，了解双汇产品在该超市的恢复情况，目前该超市的销售已经恢复到了3.15之前的70%左右，该促销员也预计在7月份应该能够恢复到出事前的水平。目前，双汇在该超市的促销活动主要是3月份前生产的产品实行买一送一。
    由于要赶中午的飞机，没有来得及调研更多的超市，从调研情况来看，双汇在长沙沃尔玛的货品品类配置及促销措施需要加强，而在家乐福的情况则非常好，超出了我的预期。两位促销员都预计恢复到正常销售水平的时间都是7月份左右。
    上周到双汇总部调研的朋友也赶到了长沙，他在双汇见到了双汇的董事长、总经理等高管都进行了交流，带来了一些有价值的信息。

慧悟

是机遇还是价值降低。