烟台万华

罗马王子

【2010-06-07】
烟台万华(600309)累计分红28亿元 业绩支撑3年内难逢对手
    6月2日，在接受《投资者报》记者采访时，烟台万华证券代表肖明华表示："今后3年，宁波MDI二期项目将成为全球唯一一个新建项目，由于MDI项目建设周期一般为3年，而最新在建的项目，也是来自烟台万华。"
　　作为国内最大和A股市场唯一生产MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）的企业，烟台万华自2001年1月5日上市以来，每年均实现盈利。
　　在过去9年多，烟台万华ROE（平均净资产收益率）为31.55%，成为A股最优，并且市值年复合增长率也高达30.50%，远远超过巴菲特的伯克希尔公司22%。
　　3年内难逢对手
　　与伯克希尔公司不同，烟台万华自上市初融资4亿元以来，已经累计实现分红28亿元，即使在艰难的2009年，公司仍然坚持分红，每10股现金分红3元。
　　慷慨背后的支撑，还是好业绩。这得益于烟台万华董事长丁建生多年坚持研发，最终打破全球MDI巨头垄断，并成为全球MDI巨头之一。如今，自主创新已成为企业基因中最重要的组成部分。
　　MDI生产行业是典型的寡头竞争行业，烟台万华便是少数掌握MDI核心生产技术的公司之一。MDI是汽车、冰箱、手提包以及建筑保温等产品的关键材料，也是生产聚氨酯最重要的原料。
　　目前，公司拥有50万吨MDI年产能，其中烟台基地20万吨，宁波基地30万吨，是国内最大的MDI生产企业。
　　因为其拥有目前全球新建成唯一MDI项目--万华宁波二期项目，在2013年底之前，是全球唯一扩产的MDI装置。这个项目在成本控制方面，在未来3年内，也将不会遇到竞争对手。
　　此外，2009年年底开工建设的烟台八角新基地项目一期工程，将于2013年建成投产，到时无论是产品种类，还是规模都将是老基地的数倍。
　　另一MDI巨头巴斯夫计划在重庆建立新的生产装置，但目前还未进入建设期。因此，这个烟台新基地是全球唯一一个新建的MDI生产基地。
　　据肖明华介绍，宁波MDI项目将成目前全球单一生产基地规模最大、一体化程度最高、极具低成本竞争力的MDI生产基地，会在今年中期开始试车，三季报有产量，并在今年年内为公司实现超过10万吨MDI产量。这成为公司确定性的业绩保证，并将以此实现超速发展。
　　预计2010年宁波装置二期"24扩30"技改扩产完成后，公司MDI产能将达到78万吨/年，仅从产能来说，烟台万华今明两年在MDI产量方面有望跻身全球前三，将会成为全球最具竞争优势的MDI生产企业。
　　填补建筑节能市场空白
　　中银国际在一份研究报告中表示，考虑MDI行业未来3年行业景气度逐渐提升，烟台万华2010~2011年净利增长超过30%，净资产收益率也在25%以上。
　　烟台万华今年将继续从单纯的卖产品向为客户提供系统解决方案转变，目前公司角色从传统的MDI产品供应商向PU供应和服务商转变。正是这个提法，让其在2009年获取的业绩比预期的好。
　　东海证券认为，这体现公司战略发生了重大的进步，公司明确将重点聚焦在MDI产品的差异化，在MDI产品后续的开发应用方面向国际高端厂商看齐。
　　烟台万华董事长丁建生表示，下一步的重点是节能建筑材料。这个在美国等发达国家的传统行业，正在发展成中国的新行业。此前，由MDI生产的建筑用节能材料，在中国还是空白。
　　据统计，全国400多亿平方米建筑中，95%都属高能耗建筑，而新建建筑也只有15%~20%执行建筑节能标准。中国单位建筑能耗是同纬度西欧和北美国家的2~3倍。
　　国家"十一五"规划中明确要求：全国各类新建建筑要实现节能50%，重点城市达到65%，既有建筑节能改造逐步开展，大城市完成应改造面积的25%，中等城市完成15%，小城市完成10%。
　　这个市场有多大，恐怕烟台万华未来5年都不需要担心产品销售问题。只是目前中国还有上规模企业能够生产与MDI相关的建筑保温节能产品，不过这是未来的大趋势，应该不久就会解决这个问题。
　　国际化道路非走不可
　　"烟台万华生产的MDI，目前还是主要销于国内，但在经过2009年后，已经有两成左右的产品销往美国和欧洲等地。"肖明华介绍说。
　　在欧洲市场撕开一个口子，是烟台万华向全球拓展销售及生产业务战略的一部分。2009年，烟台万华的实际控股股东万华实业从EuropeanCapital和Alcentra手中购买了匈牙利Bosodchem2亿欧元夹层贷款的约三分之二。
　　国际化道路，让丁建生看到新的曙光。万华实业集团注资匈牙利borsodChem公司目前已经取得进一步进展，并有望未来获得该公司全部股权。
　　由于该公司是中东欧MDI和TDI最大的生产商，如果万华集团取得其全部股权，意味着万华集团的海外业务突破，在中东欧业务取得了实质性进展，不仅占领了当地市场，产品生产的本地化运营也将有助于减少物流等运输成本。
　　国内四家MDI生产企业中，内资仅烟台万华一家。国内MDI产量约114万吨，烟台万华就占了36%份额，即50万吨;其他几家外企加起来有60多万吨。
　　金融危机后，MDI的需求和供给都发生了变化。分析统计，烟台万华的产能在2010年将达到80万吨。同时，随着上海拜尔35万吨/年装置开始试车，巴斯夫计划在重庆新建一期40万吨装置的努力，上海联恒24万吨装置释放，加上宁波万华二期批准的30万吨MDI项目，保守估计，2010年国内MDI产能至少超过130万吨，而2010年的MDI需求不超过110万吨。
　　国际巨头们加速在中国"攻城略地"，将带来国内市场MDI的供过于求。在丁建生看来，化工产业早已国际化，烟台万华的国际化因此也是"非走不可，不走不行"。
　　除了进入竞争对手的成熟市场，当前烟台万华的重要任务还包括抓紧培育新兴市场。目前，烟台万华的产品已经销往全球将近60个国家，丁建生把海外市场分为欧洲区、美国区（包括南北美洲）和新兴市场区，在这几个区域，烟台万华几乎是全面出击。
　　在丁建生的主持下，解决了MDI缩合反应、光气化反应和分离精制三大核心技术难题，使中国成为继德、美、英、日之后全球第五个拥有MDI制造技术自主知识产权的国家。
　　一位不愿透露姓名的分析师在接受记者采访时表示："预计未来5年，中国和全球市场的MDI需求复合增速将分别达13.5%和6.5%。同时，未来3年内，虽然全球MDI供需将趋于平衡，但由于金融危机让很多国外巨头的项目延缓了，全球MDI重要新增产能将只有烟台万华宁波二期的30万吨项目，行业产能富余程度将逐步下降。"
【出处】投资者报【作者】

罗马王子

【2010-04-29】
机构集体"问诊" 烟台万华(600309)深耕MDI大有作为
    由于担心房地产市场的调控影响到建筑节能领域对MDI的需求，以及MDI主要原料苯胺价格的高涨反映在烟台万华一季报中的MDI利润率下滑，使得市场对万华今年信心不足。这与公司今年的股东大会现场火爆场面形成巨大反差。
    4月28日烟台万华股东大会可谓"人才济济"。在参观公司宁波二期装置时，一辆大巴车都装不下前来参会的机构与研究人员。伴随着宁波二期装置即将试车，烟台八角工业园的一期工程开始建设，2010年烟台万华拉开了第三次战略大发展的序幕。尽管未来宏观经济仍难免波折，但众多研究员在与公司高管进行长达两个小时的问答后，认同了烟台万华将成为最有竞争力的MDI制造商。
    MDI需求仍将快速增长
    据ICIS 称，未来几年全球MDI 市场有望以两倍于GDP 增速的速度增长，中国MDI 市场将以年均15%的速度快速增长。而在未来的两三年内，全球开工投产的大型MDI项目，只有万华宁波基地。这将为万华带来重大的机遇。
    据了解，目前全球MDI开工率已从去年73%增长至90%。国内去年二季度以后就实现了100%开工。由于其他厂家的停工检修，目前国内MDI已出现供不应求，市场价格已然在涨。去年MDI均价每吨不足1.5万元，目前公司挂牌价每吨1.7万-1.84万元，万华目前只能按合同量的80%供应客户。但市场中间环节仍有一部分库存，预计这部分库存将在近期被消化。
    MDI的传统应用领域如冰箱、制革、纺织等已快速恢复，其中太阳能产业的MDI需求增长更快。但最值得关注的仍是建筑节能保温领域。MDI在发达国家主要用于建筑节能保温及生态粘合剂。如日本在建筑保温领域占全部MDI应用的75%。MDI的保温、防火等性能是需求增长的关键。公司高管举例说，去年美国建筑开工量下降75%，而其MDI在此领域的应用量却增长了20%。建筑节能保温领域在日本对MDI一年需求量为14万吨，但日本的建筑开工面积与国内相差巨大。经过几年的培育，MDI在国内建筑领域的应用已见曙光。今年山东、北京已实行新的地方标准，要求建筑保温首选MDI材料，上海也正在制定这一标准。未来此领域将成为中国MDI最广阔的市场。
    另外，万华产品出口已占其三分之一，海外新兴市场的MDI年需求将超过20%以上，也将拉动MDI的销售。
    宁波二期：扩产能降成本
    万华目前MDI产能约50万吨，而宁波二期30万吨MDI装置将在6月份试车。该装置是全球唯一一家煤头装置，将同时生产甲醛、硝酸、苯胺等等，是全球规模最大、一体化程度最高、成本最低的MDI装置。宁波万华工业园将成为全球产业链配套最合理、最具综合竞争优势（产能、成本、质量、市场）的MDI生产基地。比如，宁波二期配套生产36万吨苯胺。业内人士表示：目前1吨MDI需消耗0.75吨苯胺，而生产一吨苯胺需0.86纯苯，苯胺每吨目前约1.2万元，纯苯每吨约7800-8000元。生产链打通后，如果以目前的价格计算，对于万华来说，1吨MDI的主要原料需求将不再是约9000元的苯胺，而是约6800元的纯苯。尽管这其中还要有硝酸、硫酸等其他原料，但其对于成本的降低意义是重大的。
    中金公司研究员时雪松认为，其二期达产后每吨成本将低于一期1200元以上。另据了解，宁波二期虽然目前批准的装置为30万吨，但通过技术改造后产能将能达到60万吨。预计该装置三季度打通全产业链，四季度生产。
    新项目取得突破性进展
    据了解，除了MDI以外，公司新的重点项目全面推进，一批全球仅有一、二家公司可以生产的高端产品，已实现了中试成功量产，产品市场试用取得了广泛认可。
    公司董事长丁建生透露，在今年一季度利润里面，差异化高端产品贡献的利润已占到四分之一。他们的目标是除了保证质量、降低成本以外，还将丰富产品线，成为MDI领域最有竞争力的制造商。
【出处】上海证券报【作者】朱剑平