招商银行:息差提升推动业绩增长

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招商银行 600036 银行和金融服务
研究机构：海通证券 分析师：佘闵华 撰写日期：2010-07-19
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7月9日我们联合几家机构对招商银行进行了调研,与公司董事会办公室人员就公司的经营情况,业务发展、资产质量等进行了深入的交流。

息差扩大推动二季度业绩环比增长。根据招行上周发布的上半年业绩快报,招行二季度净利润环比上升约10%,公司表示,招行的资产负债结构特点决定了在预期利率上升时息差回升多,年初对于加息期望大,推高了市场利率,一季度每个月都环比上升较多,三月招商银行息差2.65%,四月份和三月份基本持平,五六两个月每个月息差都环比上升,招行贷款结构中贴现占比较高,近几个月贴现的收益率提高明显,此外中长期贷款比重的提升也推升了平均利率水平,今年以来招行新增零售贷款中按揭比重下降,零售业务中做了很多非住房的贷款,大部分执行上浮利率,上浮幅度在10-20%。公司贷款业务中提高中小企业贷款比重,其利率普遍高于大企业利率。因此公司贷款整体定价也提高,总体上生息资产收益率提升较快。

而在资金成本方面,上半年招行的资金成本没有上升而是有所下降,主要原因是高成本存款没有继续吸收,付息负债成本5月份为1.35%,而去年全年的水平是1.5%。

贷款增长仍保持较高节奏,存款吸收回避低端。招行今年全年的贷款增长目标是20%,存款增长目标是23%,高于行业平均水平。如果中国经济真的出现二次探底,包括银行业在内的各个行业都会受损,只要二次探底不出现,招行贷款增长计划就会完成,目前从数据上还看不出贷款需求有萎缩的迹象,企业贷款资金需求远远大于最终审批下来的数量,但一些指标上也反映出目前实体经济贷款需求的变化,如四五月贴现上升,推断出一般贷款需求有可能下降,但要有一段时间才会反映到贷款总量的增长上。09年按揭贷款增长很快,今年房贷这块做些调整,对于按揭没有设立目标,如果这块增加不了做其他零售贷款,今年其他类消费贷款增长很快。

6月底是央行要求商业银行贷存比达到75%的最后期限,去年底至今年上半年不少股份制银行加大了拉存款的力度,市场也普遍认为这会带来存款成本的提高。对此招行表示公司的存款充裕,将继续秉承一贯的客户发展思路,不会大量吸收低端客户存款。低端客户利润贡献低,且稳定性差,占用公司资源多,会增加资金成本,靠发展低端客户支持存款不持久。招行6月份贷存比指标符合监管要求,未来一段时间将适当控制贷款的增长。

苏州小企业贷款中心今年6月末贷款余额108亿元,目前已经运行了一年半,不良贷款为0,发放的贷款期限基本都是一年以内,小企业基数大,能获得贷款的比例低,小贷中心目前只做1000万元以下的贷款,超过1000万的由分行做,公司认为小企业财务制度普遍不规范,报表不能依赖,需要对客户非常了解,因此招行致力于和各个其他机构合作控制贷款风险,包括与行业协会,海关等合作了解客户情况。目前小贷中心的贷款定价平均在基础利率上浮22%,去年年末平均上浮约20%,小贷中心是准法人机构,可以设自身的分支机构,目前有25个分中心,招行是目前唯一一家采用这种小企业业务运行模式的银行,随着分中心数量增加,贷款余额将呈现爆发性增长。

直面脱媒的挑战。招行很早就为脱媒做准备,2004年在国内银行中第一个提出战略转型,向中间业务零售业务中小企业业务转型。招行认为脱媒分为两种,第一种是金融脱煤,即股票债券直接融资比重增加,银行间接融资比重下降,这种脱媒下大企业的融资方式改变程度大,而对个人中小企业影响小,银行通过调整客户结构,增加对于中小企业的贷款,可以有效降低金融脱媒的负面影响。第二种脱媒是技术性脱煤,目前突出的表现是互联网的广泛运用对于传统的银行支付结算渠道的冲击,如阿里巴巴等新兴企业带来的支付革命,在一定程度上进入了银行的业务领域并在短时间内集聚了巨大的客户资源。招行认为为支付这块的蛋糕表面上看是有限的,但居民财富在增长,银行在财富管理上有很大的发展空间,招行今年加大财富管理业务的力度,拓展了信用卡业务的内涵,将信用卡作为支付工具不仅做消费工具。与携程和阿里巴巴做类似的业务,在这方面银行其实有自身的优势,比如有很大的客户群。招行注意到,携程网的消费额远低于招行信用卡,但利润却高的多,所以招商银行也要做这块业务。目前在新的业务模式推进的环境下,招行信用卡的回佣率在提高,去年回佣率为0.42%,行业平均只有0.32%,今年五月的回佣率已经达到0.46%,主要原因是去年年末开始大力拓展商旅业务,旅游订酒店订机票业务的回佣水平远高于普通商户,公司的电话银行中心已经从成本中心成为盈利中心,出行易等品牌产品的效果非常明显,招行认为在目前的竞争环境下,银行依靠推出新产品和新服务来维持优势的时间会越来越短,但走的早一点快一点好一点就能成为赢家。招行的理财产品收益率在同业内并不是最高的,但中高端客户对收益率并不十分敏感,目前理财业务的发展情况很好。招行继续针对目标客户设计理财产品并不断追踪社会结构的变迁,4月推出的”i理财”产品就是针对目前日益庞大的网民和宅男宅女群体专门设计的。

地方融资平台业务历来谨慎。过去二十年财权上收事权下方,形成了地方政府投资冲动与资金紧张的矛盾,地方融资平台对于地方政府投资项目的实施起到了重要作用。招商银行政府融资平台贷款的比重在行业内是较低的,去年年初没有跟别人抢,但二季度开始处于形势需要也开始做这块,但由于招行的文化历来并不鼓励过多的做政府项目贷款,所以也没有盲目去做融资平台贷款,在发放政府融资平台的过程中对于控制风险的要求没有降低,非常看重现金流作为第一还款来源。此外对于政府相关贷款也要区分看待,比如招商银行的交通运输类贷款占比一直都比较高,这些贷款现在也被划到平台贷款的范围内,其实大部分都是是以前就发放的,招行在这方面有丰富经验也积累了大量优质的客户。

招行去年8月开始对地方政府融资平台贷款开始主动重新评估,并开始退出,今年三四月各分支行展开自查,五六月总行监察小组检查,覆盖了96%的平台贷款,从检查的效果来看,没有特别担忧的情况,除非经济出现系统性风险。很多平台贷款实际都是国家重点支持的项目,不可能硬性要求银行停掉贷款,如果采取过于严厉措施会导致银行大面积不良,到那时监管部门也有压力。反之如果采取的措施相对温和,则对银行影响很小。今年银监会多次提示融资平台贷款问题,其主要出发点是为了让大家对风险有所警示,强化风控。

配股时机把握良好。目前银监会内部掌握的资本充足率标准时大银行11%,中小银行10%资本充足,去年由于计算资本方法改变,银行间互持次级债要扣除,因此上市银行普遍需要募集资本金,招行配股融资时机把握很好,为后续发展及时补充了资本,这也是管理层眼光的体现。

关于对外投资。招行短期没有计划继续海外收购,这两年将继续致力于把永隆做好,招行海外布局的出发点是跟随自己的客户,而不是刻意要和当地金融机构去竞争,对于永隆银行,招行制定了一三五战略,即一年实现盈利,目前这个目标已经实现,三年各项业务水平明显提高,成为跨境业务上具有重要影响力的银行,五年内公司价值明显增加。招行是对于整合很有信心,目前永隆的存款贷款增速都是香港第一,经营重点就是做跨境业务,目前看来各项经营情况好于预期。招行在海外债券投资上一直是十分谨慎操作的,招行的美国两房债券卖出还是赚钱的,对欧猪五国没有任何投资。

关于银信合作叫停对于公司的影响。招行这块做的不多,相关余额只有300多亿,与1万多亿的贷款余额相比是很少的。

密切关注二次转型进程,维持增持评级。招行目前正致力于二次转型,管理层提出要适当提高风险容忍度,中小企业业务将是重要的突破点,公司认为好的行业一定有好客户,坏的行业一定有好客户。要根据银行的风险文化决定客户选择和风险容忍度。我们认为未来招行的中小企业贷款占比将呈现逐步提高的局面,有望带动息差和资产收益率的进一步上升,虽然不良生成率可能因客户结构的变化而略有提高,但以目前水平的拨备计提以及上市银行中最高的拨备覆盖率,资产质量将继续保持优异。

我们预计2010-2012年EPS分别为1.06元、1.23元和1.49元,BVPS分别为6.45元、7.52元和8.77元,2010年净利润增速大约25.7%。招行较高的息差弹性,配股资金到位后的增长潜力,我们继续将招行纳入我们的银行股推荐组合,维持19.5元的目标价和“增持”的投资评级。